金融市场学案例第五组-精.pptVIP

主要内容 1.什么是有效市场 只要证劵的市场价格能充分及时地反映了全部有价值的信息、市场价格代表着证劵的真实价值，这样的市场被称为“有效市场。 有效市场理论认为市场价格已经包含了所有的可以得到的信息。依靠察看过去的信息或以往价格变化的形式来赚钱是不可能的。 Fama根据投资者可以获得的信息种类，将有效市场分成了三个层次：弱形式有效市场（Weak-Form EMH），半强形式有效市场（Semi-Strong-Form EMH）和强形式有效市场（Strong-Form EMH）。 1.弱式有效市场 　　弱式有效市场中以往价格的所有信息已经完全反映在当前的价格之中，所以利用移动平均线和K线图等手段分析历史价格信息的技术分析法是无效的。 2.半强形式有效市场 　　除了证券市场以往的价格信息之外，半强形式有效市场中包含的信息还包括发行证券企业的年度报告，季度报告等在新闻媒体中可以获得的所有公开信息，依靠企业的财务报表等公开信息进行的基础分析法也是无效的。 3.强式有效市场 　　强式有效市场假设中的信息既包括所有的公开信息，也包括所有的内幕信息，例如：企业内部高级管理人员所掌握的内部信息。如果强形式有效市场假设成立，上述所有的信息都已经完全反映在当前的价格之中，所以，即便是掌握内幕信息的投资者也无法持续获取非正常收益。 2.中国股市有效性 股市有效性体现了股票市场的运行效率，在股市满足有效性的情况下，股票价格能够反映公司的真实价值，为公司制定正确的经营战略提供准确的信号，投资者也因此能够选取最佳的股票进行投资，因此有效性的程度一直是金融学术界、业内人士和监管当局所关注的重要问题。 从1990年12月19日上海证券交易所建立开业,1991年4月3日深圳证券交易所建立开业至今,中国的股票市场不断发展壮大,逐渐成为我国市场经济的重要组成部分,在这十余年的高速发展之后,中国股票市场的有效性状况如何?股票市场的发展过程中存在哪些因素在影响着市场有效性的实现?该怎么解决这些现实问题? 1991 年1月2日到 2011年5月6日的上证综指日收盘价的收益率 利用这些数据进行分析 （1）聚类分析。首先，我们以每年第一个交易日的收盘价作为该年的股指代表，利用 SAS 软件对 1991-2011 年进行聚类分析。（SAS是美国使用最为广泛的三大著名统计分析软件（SAS，SPSS和SYSTAT）之一，也是目前国际上最为流行的一种大型统计分析系统，被誉为统计分析的标准软件，关于更多SAS大家有兴趣的可以自行了解）根据聚类分析的结果，我们将上证指数分为三组，即三个子时期分 别 为 1991-7-31 至 1997-12-31；1998-1-5 至 2006-12-29；2007-1-4 至 2011-5-6。 （2）一阶自回归。考察市场在各个子时期中日收益率对滞后一期收益率的依存度。对以下方程进行估计： R t=β 0=β1 r t-1 + u t 对原假设 H0 :β1=0 进行检验。如果 β1 显著不为零，则说明当前的收益率要受后一期收益率影响，市场不具备弱势有效性。如果 β1 并非显著不为零，需要进一步进行方差比检验其是否满足随机游走假设。由检验结果可以看出，第一个时期（1991-1-2至 1997-12-31）β1 的显著统计量 t - 值大于 2，在显著性水平为 0.05 下拒绝原假设，即可认为 β1 显著不为零。说明在第一个时期股市不具有弱势有效的特征。但是，第二个时期和第三个时期 t - 值表明 β1 不显著异于零，需要进一步验证。 （3）方差比检验。将数据间隔长度定义为 2（交易日）、4（交易日）和 8（交易日），对第 2 和第 3 子时期指数进行方差比检验。在假设指数收益率等方差的情况下，第 2 子时期拒绝了随机游走假设，否定了市场达到弱势有效；第 3 子时期支持了随机游走的原假设，表明市场弱势有效。 通过对上证综指的分析，可以得出上海股票市场的发展具有明显的阶段性。聚类分析可以将1991-1-2 到 2011-5-6 的股市分为三个子时期。第 1 子时期由于存在显著的自相关，因而不满足弱势有效；第 2 子时期经方差比检验不满足鞅过程，也不具备弱势有效的特征；只有第 3 个子时期，即从 2007 年开始到现在，中国的股票市场逐渐弱势有效。 3.中美两国股票市场有效性比较 1.美国 CPI 与股票指数计量回归分析 对美国的回归分析是以以下两组数据为样本数据进行的，一组是2006—2008 年共36 个月美国