邹平座-人民币、国际货币与金属价格 中文.pdfVIP

中国人民银行金融研究所 研究员 邹平座 010 zpingzuo@163.com 目录 • 中国货币结构的特殊性：结构、效率与通 胀治理｜货币超发是伪命题 •M2／GDP 的国际比较：中国式的紧缩性陷 阱的可能 •人民币价格与通货膨胀的可能走势分析 •黄金价格与能源价格在危机后期将呈∩走 势，土地、金属等自然价格将呈∪。投资 者应关注房地产、农产品与自然资源以及 相关的证券。 中国货币结构的特殊性 —货币超发是伪命题 中美货币结构比较（流动性） M2 M3 M4… 实体经济 （生产力） 中国的货币结构：不稳定状态 美国的货币结构：稳定状态 中国货币结构特征 •倒三角形的货币结构表明中国金融体系不 稳定，较易发生金融动荡和风险 • 中国货币层次中，M3以下逐步减少，越距 实体经济货币越少，金融对实体经济的支 持小。 •大量货币呈现高流动性，容易引发通胀。 •金融资源配臵效率低下，资金的信息化程 度低，有效产出率不高 美国货币结构特征 • 货币的基础层次庞大，接近实体经济的货 币供给充分，金融市场效率高 •M3 、M4等吸纳货币功能强，有利于治理 通货膨胀，美国的货币层次甚至延伸到全 球，为美国治理通胀提供了充分的工具。 •但美国对强大的准货币的管理应非常谨慎， 一旦投机性资金破坏货币的稳定性，美国 货币结构会变成倒三角形。如次贷危机。 中国货币超发是伪命题 • 21世纪网数据部统计来自全球主要央行的2008-2012 年M2 数据得出，截至2012 年末，全球货币供应量余额已超过人 民币366万亿元。其中，超过100万亿元人民币即27%左 右，是在金融危机爆发的2008 年后5年时间里新增的货币 供应量。期间，每年全球新增的货币量逐渐扩大，2012 年 这一值达到最高峰，合计人民币26.25 万亿元，足以抵上5 个俄罗斯截止2012 年末的货币供应量。 • 从存量上看，中国货币量已领先全球。根据中国央行数据， 截至2012 年末，中国M2余额达到人民币97.42 万亿元，居 世界第一，接近全球货币供应总量的四分之一，是美国的 1.5倍，比整个欧元区的货币供应量（约75.25万亿元人民 币）多出不只一个英国全年的供应量（2012 年为19.97万 亿元人民币）。 •从M3 或更多的货币层次考察，情况完全不 同。美国的M3 达到400 多万亿人民币，是 中国的3倍，日本达300 多万亿人民币，是 中国的2倍。从M3以上的层次考察，美国 的货币供给更多。 • 中国的货币问题不是数量问题，主要是结 构和效率问题。如果再加上中国的GDP 的 不可比性，也就是说，同口径的GDP ，中 国可能被严重低估。 • 中国货币超发是一个伪命题。这种思路运 用到宏观调控和管理中会引致决策失误。 • 但是，中国“货币超发”问题也反映中国 金融结构的不合理和金融效率的低下。金 融资源效率低下本身就是金融危机。 • 由此，我们对于流动性过剩、房价高、房 地产调控等思路也要进行认真思考。特别 是在金融结构不合理和金融效率低下的情 况下，紧缩的政策可能陷入紧缩性陷阱。 • 从全球视角来看，此轮货币竞争要从提高 货币竞争力入手，提高总体生产力水平和 价值水平，来