我国商品期货市场流动性溢酬及研究.pdf

摘要 传统的资本资产定价模型假设市场是无摩擦的，然而现实中的市场却存在着 诸多不完美的因素。流动性问题是市场摩擦的一种，近年来关于流动性与资产定 价方面的研究已成为金融领域的一个热点。国内外众多的文献均从理论和实证层 面上证实了流动性对资产收益存在显著的影响，但目前大部分的研究都集中于股 票、债券等基础资产市场，关于衍生品的流动性溢酬方面的研究相对较少，并且 得出的结论也有别于基础资产市场。 本文基于将不可交易资产、对冲资产及流动性因子纳入到CAPM框架中的 理论模型，对我国商品期货市场的流动性溢酬进行研究。在该理论模型框架下， 衍生品的收益取决于四个因子：市场风险、对冲风险、流动性水平因子以及流动 性风险，其中两个流动性因子的溢酬可能呈现出与基础资产市场不同的特征。本 文选取商品期货市场2005年1月至2010年12月期间所有的合约，以构建组合 的方式展开研究，首先分析四个因子的特征，然后考察各因子的溢酬水平。 通过分析，本文发现我国商品期货的收益及流动性成本都呈现出与股市更强 的联动性，而与现货市场的关联较低，反映了我国期货市场浓厚的投机氛围。在 四个因子中，流动性水平因子的溢酬为正，表明流动性成本的补偿被商品期货的 多方赚取；对冲风险的风险价格为负，但经济意义上该因子的影响很小；剔除流 动性水平因子信息后的流动性风险及市场风险其风险价格不显著，后者在一定程 度上表明我国商品期货市场跟股票市场之间存在市场分割。另外本文也在期货市 场上证实了资产收益与当期流动性成本之间存在负相关关系。 关键词：流动性溢酬；商品期货；资产定价 Abstract Thetraditionalasset modelassumesthatthemarketisfrictionless， pricing that therealmarketfromtheassumed exists factors however,theremany depart market．The isasortofmarket therelation perfect liquidityproblem friction,and between andasset hasbecomeahotissueinfinance liquidity pricing recently．Alarge that hasa effectonassets’return ofliteraturedocuments significant quantity liquidity them both and mostof focusonthebasicassetssuch theoreticallyempirically,while asMocksandbonds．Researchon andderivativeassetsisscareandsomeof liquidity thoseofbasicassets． theconclusionsCanbedistinctfrom modelthat non-trade assetsand Basedonatheoretical incorporatesassets，hedge factorintotheCAPM the in