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11、远期利率的计算 第三讲 利率 * 知识点回顾（6） 12、FAR定价是： 1）假定在远期利率会被实现的前提下 算收益(即Rf = RM) ； 2）将收益用无风险利率R2进行贴现。 比较两个FRA A) FRA承诺在T1 和T2之间的收益率为LIBOR远期利率 为Rf ， 本金为L； B ) FRA承诺在T1 和T2之间的收益率为RK，本金为L； T2时刻的利息之差为： L( Rk – Rf)(T2 –T1 ) 注： Rk = Rf， FRA价格为零 第三讲 利率 * 知识点回顾（7） 二、卖空(short selling) 是指卖出你并不拥有的资产。 投资者通过经纪人从其他客户处借证券来卖掉，所得价款进入自己的帐户，同时在经纪人处交纳一定的初始保证金。如果要平仓，则用自己帐户中的资金购买相应数量的证券归还原主。 最初卖出证券所得一般为初始保证金一部分，可在市场上流通的证券（短期国债）可能存放在经纪人处作为初始保证金。 第四讲 远期和期货价格的确定 * 如果在未平仓期间不能继续借到证券，则必须强制平仓，称为挤空。 借券期间，空头客户必须将该证券的任何收入（如红利、利息）经经纪人转付给被借券的客户。 第四讲 远期和期货价格的确定 * 解:投资者4月份建立空头头寸时，共收到： 500× $ 120＝ $60，000； 5月份红利使投资者需付出： 500 × $ 1＝ $500 7月份投资者轧平头寸时，需付出： 500 × $ 100= $50，000 投资者净收益为： $60,000 － $ 500－ $ 50,000＝$9,500 第四讲 远期和期货价格的确定 * 例：一投资者于4月底借入并卖空了500股IBM股票，每股价格$120,7月份，当股票价格为$100时，投资者买回了这些股票，结清了这些头寸。假设5月份每股股票支付了$1的红利。计算该投资者的收益。（股票卖空交易） 四、远期和期货定价时用的符号 T：远期或期货合约到期的时刻(年) S0：远期或期货合约标的资产在当前的价格 F0：当前的远期价格 r：对T时刻到期的一项投资而言，以连续复利计算的无风险利率 第四讲 远期和期货价格的确定 * 知识点回顾(1) 什么是卖空交易？ 远期价格如何计算？如何通过套利来证明如下公式？ A) 无中间收入： F0 = S0erT B) 已知中间收入： F0 = (S0 -I )erT C) 已知收益率：F0 = S0e(r-q)T 远期合约如何定价？ (F0—K)e-rT 远期和期货价格是否相等？为什么？ 股指期货如何定价？F0 = S0e(r-q)T 外汇远期合约如何定价？ 第四讲 远期和期货价格的确定 * 知识点回顾(2) 商品期货如何定价？ 投资商品：F0=S0erT ，F0=(S0+U)erT ，F0 = S0 e(r+u )T 消费商品： F0≤(S0+U)erT F0 ≤ S0 e(r+u )T 便利收益： F0 = S0e(r+u-y)T 设持有成本为c。 对投资性资产，期货价格为： F0=S0e cT 对消费性资产，期货价格为： F0=S0e (c-y)T 第四讲 远期和期货价格的确定 * 一、利率互换机制 1、标准利率互换(plain vanilla swap) 的定义 在这种互换中，B方同意向A方支付若干年的由名义本金乘以事先约定的固定利率所产生的现金流（利息）；作为回报，A方同意在同样期限内向B方支付相当于同一名义本金按浮动利率所产生的利息现金流。两种利息现金流所使用的货币相同。大多数互换合约中的浮动利率为LIBOR。 第六讲 互换 * 3、利率互换应用 ①利用互换来转变负债的性态 依上例，公司B可以利用互换将浮动利率借款转换为固定利率借款。假定公司B计划以LIBOR+0.1%(10个基点)的利率借入1亿元资金。当公司签署利率互换协议后，它具有以下三种现金流： （1）支付给外部贷款人的利率为LIBOR+0.1%； （2）按互换条款得到LIBOR； （3）按互换条款支付5%。 这三项现金流实际的净效果是公司B支付了固定利率5.1%，即该公司的LIBOR+0.1%的浮动利率负债转换为5.1%的固定利率负债。 第六讲 互换 * * 1. 远期合约没有固定交易场所，通常在金融机构的柜台或通过电话等通讯工具交易，而期货交易则是在专门的期货交易所内进行的。 2. 期货合约通常有标准化的合约条款，期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，在合约上有明确的规定，无须双方再商定