兴业太阳能（0750.HK）.PDFVIP

专题研究|电气设备新能源 2015 年05 月05 日 证券研究报告 兴业太阳能（0750.HK ） 光伏EPC 龙头 分析师： 韩 玲 S0260511030002 021 gfhl@ 核心观点：  国内光伏装机高速增长，EPC 业务有望爆发 公司从2004 年进入光伏领域，是首家国家级“太阳能建筑光伏一体化应用示范企业。目前光伏EPC 业务包 括BIPV、分布式光伏电站及地面光伏电站EPC 项目。”公司已承建超过300 项光伏工程项目，在BIPV、屋顶光 伏电站以及智能微电网方面具备一流的技术水平和丰富的设计建造经验。公司在传统幕墙领域的丰富的客户网络， 与BIPV 的客户有着相互重叠，未来将会助力BIPV 和分布式电站业务的发展。2015 年在手订单已超过 650MW，有 望进一步增厚业绩。  绿色建筑市场空间大，业务稳定增长 公司从成立伊始即以传统幕墙设计、安装作为主业，一直至今，在幕墙承建方面积累了丰富的经验。公司是 早期同时获得建筑部“建筑幕墙工程专业承包一级”和“建筑幕墙专项设计工程甲级”两项资质的企业之一，此 为幕墙工程和幕墙设计的最高资质标准。从2010 年起，其旗下珠海兴业公司连续多年获得“中国建筑幕墙行业50 强企业”称号。公司具备较强的资金实力，多渠道融资来源，较高的市场知名度和美誉度以及极强的研发设计能 力和工程质量管理能力，在扩大的绿色建筑市场有望分一杯羹。  新材料及可再生能源产品提供未来潜力 公司抓住历史机遇，为高端幕墙业务开发了 ITO 薄膜产品、智能液晶调光膜以及玻璃等新材料产品。ITO 薄 膜可以应用于手机、液晶电视、建筑用节能窗口、太阳能电池、数据通信、笔记本电脑、数码产品、汽车电子、 医疗器材等行业，毛利率高于50%。整体新材料业务毛利率在30%左右。公司的可再生能源产品主要是太阳能光伏 材料和太阳能供热产品，后者包括空气源热泵、太阳能热力接收器及太阳能供热系统以及智能电网系统，随着下 游光伏装机需求保持稳定的增速，将会有较好的发展空间。  盈利预测与估值 我们预计公司2015-2017 年的摊薄前EPS 分别为人民币 1.16 元、1.402 元和1.694 元，给予 “买入”评级， 合理估值为港币 18 元。  风险提示 光伏复苏低于预期，终端装机需求不达预期；绿色建筑业务发展受挫。 投资摘要 2013 2014 2015E 2016E 2017E 销售收入 ( 百万人民币) 4,151 5,011 7,717 9,353 10,921 变动 (%) 34% 21% 54% 21% 17% 净利润 (百万人民币) 491 584 807 976 1,179 摊薄前每股收益 0.655 0.839 1.160 1.402 1.694 市盈率 (倍) 19.7 15.4 11.1 9.2 7.6 市净率(倍) 3.4 2.9 2.3 1.8 1.6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20