中国股票市场和债券市场收益率动态相关性分析-金融工程.PDFVIP

20 11年第2期 当 代 财 经 NO．2 ， 2011 总第315期 CONTEMPORARY FINANCE ＆ ECONOMICS Serial NO．315 中国股票市场和债券市场收益率动态相关性分析 郑振龙，陈志英 （厦门大学经济学院金融系，福建厦门 361005） 摘 要：基于A股综合市场收益率和中信全债指数收益率数据来研究中国股票市场和债券市 场收益率的动态相关性，并分析时变的股债相关性影响因素，以及在横截面上对股票收益率的定价 影响进行考察后得知：股债相关性是时变的，股票市场的不确定性和预期通货膨胀率是影响股债相 关性的主要因素；通过虚拟变量回归发现，股债相关性在横截面上对股票收益率的影响很小。这些 结论对于投资者来说具有直接的现实意义。 关键词：股票债券相关性；宏观因子；市场波动率；换手率；相关性风险 中图分类号： F830.91 文献标识码： A 文章编号： 1005－0892 (2011) 02－0045－09 一、引言及文献综述 为了消除非系统性风险，金融机构往往投资于多种品种相异的金融资产，以获得多样化投资的好 处。分散化投资组合的波动率取决于投资组合中各资产的波动率和这些资产间的相关系数。传统的金 融理论通常假定相关系数是常数或者是时间的确定性函数，但事实上，大量的实证研究表明各市场间 或资产间的相关性是时变的，特别是当金融危机来临时，各种市场以及各种资产之间的相关性会大幅 提高。 股票和债券资产组合是一种传统而常见的分散化的投资组合方式，它们的收益率之间的相关性已 经得到多数学者们的重视。已有不少学者发现股债的相关性具有明显的时变特征, 经常出现大幅度的 正负波动变化。如Ilmanen （2003）在研究美国股票和债券的相关关系时发现，二者的相关系数在20 [1] 世纪的大部分时间为正，但在30 年代早期和50 年代晚期以及现在为负。Cappiello et al. （2006）使 用非对称动态条件相关系数（ADCC）模型研究欧洲几个国家的股债相关性时发现，当欧盟成立时， [2] 股债相关性存在明显的结构变化。Li （2004）以及Connolly et al. (2007)也发现美国股债相关性具有 [3- 4] 时变的特征。 曾志坚和江洲（2007）利用VAR 模型检验我国股票市场与债券市场收益率的协整关 系，发现股票市场与债券市场收益率之间存在长期影响，即存在领先—滞后关系，并且二者之前的月 [5] 度相关性是时序变化的。袁超等（2008）使用ADCC 模型研究发现，中国股票与债券的相关系数是时 [6] 变的，并且存在结构性变化。 当时变的相关性成为共识时，我们更为关心的是为什么它是时变的？它受哪些因素的影响？它对 ————————————————— 收稿日期：2010- 11- 10 基金项目：国家自然科学基金面上项目；福建省自然科学基金项目（2009J01316）；教育部人文社科一般项目 （07JA790077）；教育部留学回国人员科研启动基金项目