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[table_report] 占据UPS 高地，向新能源进军 68 方正证券研究所证券研究报告 公司深度报告 科华恒盛(002335) 2011.11.04 增持 （维持） 分析师：张远德 [table_research] 执业证书编号：S1220511030004 电气设备行业 [table_main] 方正公司研究类模板 联系人： 投资要点 姚玮（电力设备新能源行业） ※ 我们有别于市场的观点： TEL：010 作为内资UPS 领军者，公司UPS 主拓扑可基本覆盖日常交流电源应用 Email：yaowei0@ 领域。虽然传统通信系统用UPS 市场增速稳定，但随着工业应用领域的拓 宽，如新材料、新能源等新兴工业快速发展，以及企业核心数据机房的普 王莎莎（电力设备新能源行业） 及等，公司下游市场空间将快速放大。公司已向综合动力电源制造研发企 TEL：010 业转型，我们认为其未来几年业绩年复合增速有望超越 30%。短期公司业 Email：wangshasha@ 绩增长较平稳，但我们看好公司长远稳定的发展。 ※ UPS 龙头地位稳固，产品高端化提升业绩 历史表现 公司 UPS 产品主要包括信息设备用和工业动力用两大类，基本覆盖 [table_stockTrend] 28% 30 了UPS 电源全部功率段。2010 年国内UPS 市场占有率为11.2%，居国内 8% 20 品牌首位。公司近年来产品线结构向高端倾斜，毛利率较高的大功率产品 收入占比不断提升,带动了收入与利润快速增长。毛利率也处于行业较高 - 12% 10 水平。今年以来毛利近50%的工业动力用UPS 电源业务拓展迅速，进一步 -32% 0 提升盈利能力。 ※ 产业升级与进口替代为市场空间保驾护航 我国信息设备用 UPS 市场近年来保持稳定增长，其中中大功率 UPS 成交金额 科华恒盛 沪深300 占总销售额80%以上。在占市场份额60%以上的金融、电信、政府等行业 盈利预测 大单需求拉动下，预计未来五年我国信息设备用UPS 仍能保持 10%以上的 年均增长率。此外工业动力用UPS 市场将迎来黄金发展期，预计未来三年 [table_predict] 单位:百万元 2010A 2011E 2012E 2013E 有望实现年均 15%左右的增速。公司与四大行等大客户的良好合作关系， 主营收入 661.89 1100.93 1495.52 2001.38 以及在工业动力用UPS 市场上的竞争优势，将助力公司进一步抢得国际品 (+/-) 41.90% 66.33% 35.84% 33.83% 牌市场空间。 净利润 92.59 117.27 147.66 187.03 ※ 外延式扩张布局新能源增长引擎 (+/-) 32.96% 26.66% 25.91% 26.66% 我们预计未来几年