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王 博 王 博 发展速度将超OTC，营销改革促进增长 02 18027 02 18027 tony.wangbo@ —— 同仁堂调研报告 tony.wangbo@ 2006 年7 月18 日 2006 年7 月18 日 投资评级： 买入(短期)、 买入(长期) 公司调研报告 （中证号） 中药/医药行业 盈利预测 2005 年 2006E 2007E 主营业务收入（亿元） 26.06 27.62 30.24 投资要点： 增长比率（%） 6.56 6.01 9.50 同仁堂是我国历史最优秀，产品最丰富，群众基础最广 的中成药生产企业之一，在过去数年中一直保持着稳定 净利润（亿元） 3.01 3.30 3.92 较快的发展速度。 增长比率（%） 12.91 9.49 18.70 每股收益（元） 0.69 0.76 0.90 同仁堂将凭借自身优势凌驾于 OTC 市场的其他竞争者之 市盈率 22.83 20.72 17.50 上，我们预计同仁堂的发展速度将会超出 OTC 市场整体 发展水平。 市场数据（2006 年7 月17 日） 收盘价（元） 15.75 同仁堂的第二次营销改革比较准确的把握住了企业发展 年内最高/最低（元） 13.09/17.73 中在产品营销方面存在的一些矛盾，并且积极有效的产 上证指数 1682.89 用了新策略。预计新营销改革将有助于公司业绩的提升。 市净率 2.82 公司管理层股权激励机制的方案已经上报北京市国资 流通市值（亿元） 30.59 委，据悉，北京市国资委将就同仁堂的提案在近期展开 讨论。如果同仁堂的管理层股权激励机制获批，预计公 基础数据(2006年3 月31 日) 司业绩将会比较充分的体现出来。 每股净资产（元） 5.58 净资产收益率（%） 2.95 我们认为现阶段是同仁堂发展中的敏感时期，新营销改 每股经营现金流（元） 0.18 革的进展情况和管理层股权激励机制能否实现是影响公 总股本（万股） 43402.19 司短期业绩的主要因素。 流通股（万股） 19425.24 随着亦庄基地的投产，公司的生产瓶颈已经彻底解除， 并为公司今后发展打下坚实的基础。 个股相对上证指数表现 预测公司06 和07 年的EPS 分别为0.76 元和0.90 元， 上证指数 动态市盈率仅有20.72 倍和17.5 倍，远低于行业平均水 平，公司价值被严重低估。我们认为同仁堂应享受25 倍