市场流动性风险及沪市A股流动性溢价分析研究.pdfVIP

内容摘要 流动性反映资产的交易能力和变现速度，是证券市场的生命力所在，也是 衡量一国股市发展水平的重要指标。2005年4月29日正式启动的股权分置改 革目前已基本完成，禁售期后大量非流通股将蜂拥而至，中国的资本市场正处 于流动性变革的关键时刻，鉴于流动性对价格发现的重要作用，研究中国市场 系统流动性同资产定价之间的关系对中国这样一个转轨经济国家具有重要的现 实意义。 不同于国内绝大多数文献关于流动性和资产定价关系的研究，本文关注的 是市场的系统流动性这样一种不可分散的风险。利用沪市A股1997年1月1 检验和回归检验的方法考察沪市A股的流动性溢价问题，并针对中国股票市场 特征提出了三个待检验假设，分别为： 假设检验一：中国的市场流动性风险不可分散，可以作为中国股票定价方 程的状态变量之一。 假设检验二：随着中国股市越来越成熟，资产定价方程呈现动态变化，表 现为基于价值和分散理念的风险因子在回归方程中可能有部分是不显著的，但 随着投资者理性化程度的提高、市场逐渐成熟和规范，各种不可分散的风险因 子包括系统的流动性风险就可能成为资产定价中不可或缺的一部分。 假设检验三：中国是指令驱动的交易机制，源于做市商交易机制下的市场 标(Amihud)更能抓住中国市场的流动性溢价现象。 通过运用组合检验和回归检验的方法，最终的实证结果支持了三个假设检 验，证实了沪市A股存在流动性溢价，且市场上的定价因子会随着股市的发展 而改变，此外，Amihud的流动性测度更能抓住中国股市的流动性风险，因此较 是基于实证结果的几点政策建议。 关键词：市场流动性；超额收益；流动性溢价 Abstract betraded howfastanassetcan for asameasuretoreflect cash，liquidity Serving levelof isvitaltoa market．It’Salsoanindicatorforthe ofa security development startedfrom 29min2005．the country’Ssecuritymarket．OfficiallyApril equity itsend numberofshareswhich reformonlisted hascometo now,a companies by afterthe willflocktheAsharesmarket ban wereusedtobenon．tradable period， thatthereisaremarkableforthemarketwideofChinese indicating change liquidity Ashares tothe roleof on discovery，it’S market．Accordingimportantliquidityprice forusto the between andasset