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股市萧条中的交易者行为一个博弈分析行政论文范文大全 股市萧条中的交易者行为-一个博弈分析 摘要：股市的持续萧条往往会对国民经济造成深刻的负面影响，而引起股市持续萧条的原因又往往错综复杂。本文从微观层面，特别是从股市萧条中的交易者博弈均衡的角度，来考察导致我国股市持续萧条的微观层次原因及其传导机制，同时通过对博弈模型的定性分析，一定程度上探讨了促使我国股市走出持续萧条的微观协调途径。 引言： 中国股市自2001年夏以来已经维持了近30个月持续下跌的局面，流通市值缩水近8000亿，交易量长期维持在40－70亿的低下水平（见表1）。所有的技术数据如加权平均股价、平均市赢率、市净率、封闭基金折价率等大盘指标都显示出战略建仓的大好时机，但投资者似乎对这些技术层面的“利好消息”无动于衷。包括机构在内的众多投资者仍然坚决的做空，表明了市场对大盘现状的普遍的悲观情绪。就目前市场状况来看，存在相当多的需要解决的问题，如国有股流通问题、扩容提速问题、上市公司再融资问题以及最为根本的国有上市公司产权界定问题等等。加上我国股市没有避险做空机制，投资者只能从股市的上涨趋势中获利，在没有明显的基本面利好消息出台的情况下，大盘将保持目前空头市场的格局，市场主力将仍然以维持现状为主要策略 。 时间 2002年 2003年 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 成交额 40.37 亿元 55.90亿元 48.36亿元 95.61亿元 67.46亿元 62.26亿元 167.85亿元 127.85亿元 74.13亿元 64.89亿元 44.87亿元 51.58亿元 58.82亿元 表1 近一年多来我国股市成交量情况 （资料来源：刘建江根据国研网数据整理） 传统的股票价值理论认为中国目前的股市大盘处于“价值回归的阵痛”过程中，股市目前的停滞是在过滤前几年泡沫经济时期累积的价格“水份”。该理论对股市萧条的解释事实上是基于以下的理论假设，即：市场是有效的、投资者是理性的。证券市场有效性（有关市场的所有信息都由价格充分反应出来）意味着股票价格不会偏离其真实价值太远，理性的投资者通过套利交易使得股票价格围绕其真实价值随机波动，从长期看，投资者的预期收益为零。这样经过泡沫经济时期的价值“超买”以后，股市自然地产生价值回归过程，其价格趋向其真实价值回归。在没有做空机制的情况下，交易者无法在下跌行情中完成套利过程，从而价格与交易量的正向相关性被放大，股市陷入停滞 ；事实上，价值回归理论所依据的股票价格形成过程（同时也是向真实价值回归的过程）在微观层面上依赖于证券市场的买者和卖者的竞价过程，在这个过程中买者和卖者的竞价策略必然从总体上对证券的价格及交易量产生影响。就学术的观点来看，这种影响到底大到什么程度（或小到什么程度），是否大到使我们不得不重新评估证券的真实价值（或者小到可以被忽略的程度）。同时，这种影响的作用机理又是什么，以及如何利用这种影响机制从而促进股市的发展，这些都是理论研究无法回避的问题； 理性预期理论则将股市萧条解释为投资者对宏观基本面政策的悲观预期，认为政策不确定性是造成目前大部分投资者持场外观望态度的主要原因。政策效应理论实际上将宏观经济政策视为证券市场交易系统的一个外生变量，政策的利好利空直接对股市的人气指数产生作用。此外，财富效应理论以及反应股市繁荣程度对企业投资欲望影响的q理论都从不同的层面对股市的萧条作出理论上的解释。我们注意到，这些理论解释有一个共同的特点，就是将证券市场的交易系统视为一个“黑箱”，无论是价值理论还是预期理论以及财富效应理论等都没有考虑证券市场的主体－投资者行为对股市流动性的作用，投资者的的交易行为及交易策略在这些理论的前提假设中被视为一个常量或者干脆就被忽略了。政策效用理论同样也忽略了交易者行为对政策效用影响效果的传导过程。对于市场交易者来说，作为一种不确定性，政策（或消息）的作用在具有不同风险态度的群体中会产生不同的结果。同时，信息传递过程中的“噪音效应”会使得信息产生失真现象，进一步来说，在信息不对称的情况下，这种失真，在不同的群体中程度也是不同的。这些微观层次上的因素对政策效应的传导乃至证券价格及交易量的最终形成都会产生影响，忽略这些内生因素的影响而单单用外生变量来考察股市的流动性和解释股市停滞现象未免有失片面。 从微观行为层面来解释股市的停滞现象是一种新的视角。 一． 证券市场交易者特征及分类 有效市场假说实际上是假设证券市场处于一种完全理性基础上的完全竞争状态，这样的