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人民币升值有百害而无一利 沈文璟《管理学家》杂志执行副主编 人民币升值为什么会给中国经济带来灾难性后果 管理学家：为什么人民币升值为什么会给中国经济带来灾难性后果？ 向松祚：人民币大幅升值最主要的灾难性后果，是经济增长速度急剧下降和通货紧缩，经济增速可能会下降到6%以下，这对中国就是最大的灾难。最明显的就是大量失业，大量社会问题更加突出，社会矛盾进一步激化。 管理学家：什么样的幅度，可以称作大幅？ 向松祚：关于人民币升值的幅度，一直众所纷纭，没有什么统一意见。有人认为要升值10%左右，比如北京大学的宋国青教授，有人认为要升值到25%以上，比如美国国会和好些海外投资银行的分析师。美国国会某些议员曾经声称，如果人民币升值不到25%,他们就要对中国出口美国的商品征收27。5%的惩罚性关税。还有人说要升值到5人民币兑1美元，甚至要升值到2人民币兑1美元才对，比如澳大利亚莫纳什大学的黄有光教授。国际货币基金组织说：根据购买力平价计算，人民币汇率应该是2。2元人民币兑1美元。 仅此一点，就足以说明众多主张人民币升值的言论在理论逻辑上大有问题，根本靠不住。好些升值言论是无稽之谈。所谓购买力平价理论，现实经济根本不存在成立的条件。我不知道像黄有光教授和IMF的购买力平价计算用的是哪些商品价格。我可以用另外一些商品价格，轻而易举地证明人民币汇率应该是10人民币兑1美元。购买力平价理论有很大问题，根本不能用来计算什么均衡汇率。奇怪的是那么多经济学家连常识也忘记了。他们的理论根本经不起严格批评。 我的观点是：依照中国目前的经济状况，升值5%就是大幅升值。 管理学家：汇率大幅升值导致经济增速急剧下降的逻辑是什么？ 向松祚：人民币一旦大幅升值，无论升值后汇率继续固定还是干脆让它浮动，汇率走势会有两种可能：第一种可能是人民币继续维持升值预期或直接继续升值，第二种可能是人民币汇率趋势逆转，掉头向下，出现大幅贬值预期或直接开始贬值。无论出现哪种情况，都是灾难性的。 先说第一种可能。人民币升值后，如果外界对人民币升值的压力仍然存在，特别是如果美国继续对人民币汇率说三道四，热钱继续跟随美国的压力进入中国，升值的预期就会挥之不去，甚至可能出现人民币长期升值的预期，这样一来，中国经济就可能出现类似日本最近十几年出现的病症，即陷入“流动性陷进”之中而不能自拔。一旦人民币形成长期升值预期，国内居民和企业会大量持有流动性货币，如银行存款大量增加，手头现金大量增加，目的是等着人民币进一步升值来赚钱。居民和企业选择大量持有流动性货币资产，实际消费和实质投资将大幅下降，国内总需求将大幅下降，中国经济将出现通货紧缩、经济增速急剧下降、利率水平大幅下降。 一旦人民币形成长期升值预期，货币政策和财政政策都没有力量来刺激经济增长，因为国内居民和企业宁可选择大量持有流动性货币资产，也不去进行实际消费和实质投资。即使国内利率非常低，消费和投资也照样一蹶不振。就像日本，其国内名义利率水平很长时间已经接近为0，日本政府还大搞赤字财政，发行了天文数字的国债。但日本经济增长速度很少超过3%，有时甚至接近零增长。日本“流动性陷进”刚开始出现时，好些经济学者建议日本中央银行搞通涨政策，结果毫无结果。经济学者为了解释日本宏观经济困境，提出许多理论，均与事实不符。只有“流动性陷进”理论成功解释了日本病。 逻辑其实非常简单：那就是1985年广场协议美国迫使日元大幅升值后，美国一直维持着对日本贸易制裁的压力，经常要求日元继续升值，否则就要贸易制裁，所以市场总是预期日元还会继续升值。国际学术界目前有一个专用词来描述美国对日本的压力，叫做“鞭打日本”(Japan-Bashing)。如果人民币升值之后，美国的压力仍然不减，中国经济就有可能步入日本后尘，坠入“流动性陷进”。 管理学家：日元升值的幅度是多少？ 向松祚：1971年之前，日元长期维持与美元的固定汇率360日元兑1美元。布雷顿森林体系垮台、浮动汇率时代开始后，到1985年，日元升值到250日元兑1美元左右。广场协议后，日元从250日元兑1美元，最高升到79日元兑1美元(1995年)。 管理学家：人民币继续维持升值预期是一个可能，另一个可能是转而大幅贬值？ 向松祚：对。有这种可能性。人民币大幅升值之后，经济增速急剧下降，热钱赚钱之后纷纷撤出，出口下降，中国国际收支开始急剧恶化，人民币必然开始贬值，或出现大幅贬值预期。 大幅贬值或贬值预期的形成，照样会给中国经济造成灾难性后果，中国经济将经历十分痛苦的调节过程。升值之后形成贬值预期，外商直接投资(FDI)势必大幅下降。与此同时，国内企业海外融资能力和偿债能力下降，中国政府的偿债能力下降或外债负担加重。一旦贬值预期形成，国内居民和企业纷纷将本币资产兑换成美元，将进一步削弱投资需求和消费需求，经济增速放缓乃至大幅下