《电力行业：工业用电低迷，关注第三产业用电波动－5月月报》.pdfVIP

渐飞研究报告 - 行业动态 证券研究报告 2012 年 5 月 16 日 电力 研究部 陈俊华 陈舒薇 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 5 月月报 S0080511030014 S0080511100002 chenjunhua@ shuwei.chen@ 工业用电低迷，关注第三产业用电波动 数据点评： 4 月完成发电量 3718 亿 kwh ，同比增长0.7%。来水有所改善，水电市场份额增加：4 月份水电发电量环比增加 6% ， 同比增长4.5% 。当月火电发电量仅 3049 亿 kwh ，环比减少 11%，同比回落近 1%。 用电端：4 月份，工业用电持续低迷，第三产业用电量增速由上月的 19%快速回落至 11%，居民用电量维持 15%旺 盛增长。（1 ）四大主要用电行业用电量普遍低迷：4 月份，黑金属冶炼、非金属制品行业均出现用电量回落，分别 同比下降3.2%和 2.8%——是拉动工业用电量低迷的主因；化工行业用电量增速大幅回落至 1.9%；有色行业用电量 同比增速出现反弹至5.4%——我们分析主要源自基数偏低因素。（2 ）与历史同期显著不同的是：4 月份，第三产业 用电量增速快速回落至 11%，为 2010 年以来的最低值，未来这一趋势是否持续，值得关注。（3 ）居民用电仍保持 稳定、快速的增长：15%。 发电端：2 季度发电商业绩仍将出现同比正增长，幅度仍主要取决于煤价波动。（1 ）多数省份点火价差已好于去年 同期水平，预计二季度仍有改善空间：二季度为用煤淡季，电煤价格将出现季节性回落。（2 ）尽管部分省份火电机 组利用小时出现下滑，仍不改火电业绩改善趋势：电煤价格波动对于发电商业绩影响力大于机组利用小时波动。（3 ） 截止 4 月底，山西、江苏、广东、天津等省份火电机组利用小时仍有正增长。 预计 5 月发电量同比增长 1-3%。（1 ）发电端：5 月份进入来水汛期，水电市场份额有望进一步提升，火电市场份额 下降。（2 ）用电端：我们认为有色行业用电量正增速将持续；考虑去年持续偏高的基数效应，非金属制造业用电负 增长低迷或持续时间较长。第三产业用电量增速值得关注，预计仍将维持 10%左右增速。 投资建议： 估值处历史底部，建议关注业绩稳定性高、机组分布具备区域优势的公司。 ——发电板块：审慎推荐华能国际(600011.SH)和广东地区的火力发电商。 目前 A 股市场，电力上市公司平均估值 为 2012 年 PE 为 17-19x，PB1.5x ，估值处历史较低水平。地处优质电力市场（点火价差改善且火电机组利用小时稳 定）的火电公司业绩仍有提升可能性，股价安全边际大：审慎推荐华能国际和广东地区的火力发电商。此外，二季 度逐步进入丰水期，水电电量增加，业绩改善是大概率事件，建议关注水电龙头：长江电力(600900.SH)。 ——节能环保板块：长期看好龙源技术(300105.SZ)。目前A 股市场，节能环保类上市公司 2012 PE26-28x ，建议优 选业绩确定性高的公司。（1 ）短期建议关注十二五环保细分领域规划刚刚出台的水务板块，维持看好污水提标整体 解决方案提供商碧水源(300070.SZ) ；建议关注受益水价上调及拥有外延式增长潜力的水务运营商首创股份 (600008.SH)、重庆水务(601158.SH)；（2 ）长期看好订单确定性高的：龙源技术(300105.SZ)。 风险：二季度电量增长大幅低于预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 渐飞研究报告 -