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公司的制造工艺决定了其品牌路线 凭借当年的控货保价策略，52度五粮液的售价在相当长时期超过了天生地位更尊贵的53度茅台。 2003年9月是公司发展的一个分水岭。当时五粮液向全国经销商下旨——全面涨价。换新包装的500毫升装52度五粮液批发价从215元飙升到了358元，五粮液要求经销商零售价420元，在酒店卖到五六百元，批零价差严重倒挂，结果引起了大批经销商倒向茅台，并直接成全了茅台的高增长。公司未能很好的把握当时的高端酒行情的重要机遇。 2006年公司大幅砍掉低端品牌尖庄酒，是公司的又一个标志性事件，公司开始品牌做减法，专注于更符合市场需求的中高端酒。 公司的制造工艺决定了其品牌路线 现在五粮液的品牌结构已经渐渐清晰： 超高端、高端：五粮液、永福酱酒 次高端、中端：部分五粮液、六和液、五粮春（多数） 低端：五粮醇、金六福、浏阳河、尖庄酒等 综上所述，五粮液的品牌结构是历史形成的，而且在多数时期较好的顺应了多层次的市场需求，但在2003年以来启动的高端酒行情以来由于人为失误痛失行业老大的地位。但是，白酒市场的需求具有多层次性而且有很强的地域特征，五粮液的多品牌策略固然需要瘦身，但是仍具有极强的适应性与强大的生命力。 公司的内在价值与高端酒的发展高度相关 过去5年来收入结构 公司的内在价值与高端酒的发展高度相关 过去5年来毛利润结构 公司的内在价值与高端酒的发展高度相关 尽管奉行多品牌策略，但是五粮液的主要利润仍来自高端酒。低端酒虽然量大，但毛利率低，对利润的贡献非常小 高品质的52度五粮液高度依赖某些老窖池，扩大产能不可行，主要依赖于提价。公司也实行控货保价的策略并效仿茅台的“饥饿营销”。52度五粮液的产能大概在1.4-1.8万吨。 公司成功研发了高端酱酒——永福酱酒，零售价1280元，高于郞酒但略低于茅台。凭借过硬的品质和品牌，永福酱酒完全有能力在高端白酒中占领一席之地，2011年上半年酱酒的销量是400吨，启动速度快于当年的国窖1573。酱酒成为五粮液极为重要的利润增长点。 较宽的产品线在当前环境下比较有利 从历史上看，五粮液多次受益于多品牌策略，90年代稳居行业老大，利润曾4倍于茅台，但是过去七八年来则落后于茅台，主要是因为关联交易严重，同时高端酒行情起来以后应对措施有失误。 2008年以来，高端酒市场的竞争有所缓和，次高端市场在崛起。以洋河、古井贡酒为首的次高端白酒企业迅猛发展，对行业格局造成了前所未有的冲击。同茅台不同，五粮液高端酒的性价比更高（尽管性价比远非决定性因素），而且五粮液还有一个腰部——次高端品牌（六和液、五粮春等） 较宽的产品线在当前环境下比较有利 五粮液的内在价值与高端酒高度相关，次高端酒、低端酒的增长对利润贡献不会太大，但是宽阔的产品线在消费升级的大背景下具备非常强的应对能力 五粮液的应对策略非常明确： 高端酒：提价、扩张产品线（酱酒） 次高端、中档酒：放量 较宽的产品线在当前环境下比较有利 五粮液有庞大的基酒产能、深厚的品牌沉淀，品牌瘦身虽然艰难，但是大方向已经清晰 公司在06年已经大幅砍掉尖庄酒等低端品牌，目前高端酒销量大概在14000吨，酱酒也有望在数年内做到3000-4000吨。次高端的六和液发展略逊。白酒行业的需求结构渐渐向上转移，高端酒的市场容量将渐渐稳定在4、5万吨，而中档酒则有望扩充到上百万吨。五粮液作为品牌最强的2家高端酒之一，具有稳固的利润基石。 东方港湾 五粮液2011年投资分析报告 深圳市东方港湾投资管理公司 2011年8月 专注长期股权投资 投资要点 五粮液与贵州茅台并列为高端白酒的两大巨头，因为工艺的不同，决定了五粮液与茅台截然不同的产品结构和品牌路线。随着2003年以来高端酒市场的扩张，五粮液的高端酒比重日益突出，但因为过去关联交易严重，企业的发展速度落后于茅台。随着关联交易渐渐解决及管理层换届，五粮液渐渐显示出了雄厚的后劲，增长势头强劲。 五粮液的内在价值与其高端酒的发展高度相关，公司对原52度五粮液进行控货保价，同时永福酱酒也是方兴未艾，公司以后将是两条腿走路。永福酱酒将成为公司极为重要的利润增长点。 五粮液宽阔的产品线及雄厚的渠道实力，六和液、五粮春等品牌也能受益于次高端市场的高速成长 经营业绩回顾 2011 年上半年公司实现营业收入、净利润分别为106 亿元、33.6 亿元，分别同比增长39.8%、48.7%，EPS为0.886元 2011年上半年公司高价酒（出厂价120元以上）的销售收入高达76亿元，比2010年同期增长20亿元，同比增长37%，毛利率达86%，主要得益于五粮液品牌的销量增长及永福酱酒的顺利上市（据了解，上半年永福酱酒销量达到400吨） 201