基于TVP-VAR-GCK模型的量价时变关系研究.pdfVIP

第 18卷第9期 管 理 科 学 学 报 Vol_l8No．9 2015年 9月 JOURNALOFMANAGEMENTSCIENCESIN CHINA Sep．2015 基于 TVP—VAR—GCK模型的量价时变关系研究① 陈浪南 ，罗嘉雯 ，刘 昊 (1．中山大学岭南学院，广州 510275；2．招商银行股份有限公司，深圳 518040) 摘要：在应用UrzOa数据驱动型VAR—BE模型和基于varimin准则判断变量次序的基础上，采 用Koop等的TVP—VAR—GCK模型分析量价关系的时变特征和卖空交易制度对量价关系的影 响．量价关系的研究结果表明，我国证券市场量价关系有显著的时变性，不同样本具有显著的 个体差异；个股和所在市场指数量价关系系数具有一致的时变趋势，显示个股及所在市场的量 价关系对卖空交易的反应较为趋同．卖空交易制度对量价冲击的研究结果还表 明，在不同的时 期，该冲击的程度和形态都有一定差异，体现了价格和交易量对市场结构变化冲击反应的时变 性．这一结果和量价关系的行为金融理论一致 ，即卖空交易机制的时变冲击效应 ，在一定程度 反映出我 国投资者对卖空交易机制这一证券市场新生事物的认知变化过程． 关键词：时变量价关系；TVP—VAR—GCK模型；卖空冲击；varimin准则；VAR_BE模型 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1007—9807(2015)09一O072—14 0 引 言 等领域的重要性．量价关系的理论研究中，占主导 地位的是以信息理论为基础的微观市场结构理 流动性短时间内的急剧波动是造成 20世纪 论 ．该理论认为，信息是决定交易量和价格波 重大证券市场危机 的主要原因之一．针对证券市 动的共同因素．在分析做市商的行为特征后，该理 场危机的大量实证研究表 明，市场价格与交易量 论认为信息不对称引发的逆向选择效应是交易指 之间的关系(量价关系)是分析市场流动性风险 令流引发资产价格变化 的原 因．Gallant等 认 的关键．卖空交易制度 的建立是中国证券市场在 为，对股价与交易量的联合动态研究，能够提供 比 市场微观结构上的历史性突破 ，双 向交易由此可 单纯对股价变动研究更多关于资本市场的信息． 行．然而，卖空交易制度却对市场交易造成了一定 随着行为金融学的发展，考虑投资者受约束条件 的负向影响：在股指期货上市后，市场出现了持续 下的正反馈交易策略行为的研究逐渐受到研究者 期较长的价格下跌及交易量萎缩现象，呈现出正 们的重视．在投资者受到交易约束的条件下，因果 反馈交易下的流动性危机特征．因此，分析不同时 链 的方向可能由价格指 向交易指令流．而在正反 期量价关系的变化和卖空交易对量价关系的影响 馈交易条件下，资产价格的上升将导致该资产交 对研究中国证券市场微观结构具有较大的理论和 现实意义． 易量的进一步增加，而资产价格的下跌都将引发 Karpoff…首次对量价关系研究做了较系统的 该资产交易量的减少．在外生冲击的影响下，资产 文献 回顾和论述，阐明了量价关系研究在理解资 价格的波动会带来市场