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上海股票市场买卖价差的随机波动 　　摘要：本文基于股票价格的随机波动性，利用上证180成分股票的买卖报价数据，实证分析了上海股票市场买卖价差的随机波动特征。对于日间数据的实证分析发现买卖价差的均值和方差都表现出了随机波动的特征。而且，买卖价差对市场冲击的反应还是非对称的。 　　关键词：买卖价差，投资组合，非对称效应 　　一、引言 　　根据市场微观结构理论，由交易机制引起的信息成分和暂时成分会导致证券价格的短期波动。这是一种微观结构效应，可能表现为随机交易成本、波动集中、价格离散等。其中，交易成本可以用买卖价差度量；价格离散则是影响股票价格波动率的一个重要因素，见Hasbrouck（1996）；而波动集中最初也是从证券价格波动的经验现象开始引起关注的。交易成本与证券价格是相关的，交易成本的动态波动特征与价格波动的微观效应也应该是相关的。这是本文研究的出发点。 　　大量的实证研究表明资产价格并不像有效市场假设所说的那样服从随机游走过程，而是序列相关的。股票买卖报价也是一种股票价格，也可能有序列相关。比如说，知情交易者的交易策略就可能会使连续订单的报价彼此相关，因为这些订单基于同样的知情信息。如果买卖报价序列相关，那么反映交易成本的买卖价差也不可避免是序列相关的。价格离散性也是影响买卖报价波动的重要微观结构特征，证券价格不连续性的实证后果就是价格波动的集中。Ball， Toru