最新第八章(CPA)企业价值评估.ppt

【例题·单选题】某公司本年的销售收入为2000万元，净利润为250万元，留存收益比例为50%，预计年度的增长率均为3%。该公司的β为1.5，国库券利率为4%，市场平均风险股票的收益率为10%，则该公司的本期收入乘数为（ ）。 A.0.64 B.0.625 C.1.25 D.1.13 【答案】A 【解析】销售净利率=250/2000=12.5% 股利支付率=1-50%=50% 股权资本成本=4%+1.5×(10%-4%)=13% 本期收入乘数=12.5%×50%×(1+3%)/(13%-3%)=0.64。 市价/收入比率模型(收入乘数模型)的适用性 收入乘数模型 优点 1.它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数； 2.它比较稳定、可靠，不容易被操纵； 3.收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。 局限性 不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。 适用范围 主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。 三、模型的修正 （一）市盈率模型的修正 修正平均市盈率法 计算技巧：先平均后修正 计算步骤： （1）可比企业平均市盈率＝ （2）可比企业平均增长率＝ （3）可比企业修正平均市盈率= （4）目标企业股权价值=可比企业修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股净利 股 价 平 均 法 计算技巧：先修正后平均 计算步骤： （1）可比企业i的修正市盈率= 其中：i=1-n （2）目标企业股权价值i=可比企业i的修正市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股净利 其中： i=1-n（3） （3） P180【教材例8-9】依前［例8-8］数据，各可比企业的预期增长率如表8-13所示。 可比企业的预期增长率 企业名称 实际市盈率 预期增长率（％） A 14.4 7 B 24.3 11 C 15.2 12 D 49.3 22 E 32.1 17 F 33.3 18 平均数 28.1 14.5 乙企业的每股净利是0.5元／股，假设预期增长率是15.5％。 有两种评估方法： （1）修正平均市盈率法 修正平均市盈率=可比企业平均市盈率÷（平均预期增长率×100） =28.1÷14.5=1.94 乙企业每股价值=修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股净利 =1.94×15.5％×100×0.5=15.04（元／股） 实际市盈率和预期增长率的“平均数”通常采用简单算术平均。修正市盈率的“平均数”根据平均市盈率和平均预期增长率计算。 （2）股价平均法 企业名称 实际市盈率 预期增长率（％） 修正市盈率 乙企业每股净利（元） 乙企业预期增长率（％） 乙企业每股价值（元） A 14.4 7 2.06 0.5 15.5 15.965 B 24.3 11 2.21 0.5 15.5 17.1275 C 15.2 12 1.27 0.5 15.5 9.8425 D 49.3 22 2.24 0.5 15.5 17.36 E 32.1 17 1.89 0.5 15.5 14.6475 F 33.3 18 1.85 0.5 15.5 14.3375 平均数 14.88 （二）市净率模型的修正 （1）可比企业修正平均市净率= （2）目标企业股权价值=可比企业修正平均市净率×目标企 业股东权益收益率×100×目标企业每股净资产 （1）可比企业平均修正收入乘数= （2）目标企业股权价值=可比企业平均修正收入乘数×目标 企业销售净利率×100×目标企业销售收入 （三）市销率模型的修正 永续增长模型的特例是永续增长率为0，即零增长模型： P168【教材例8-2】A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。2001年每股净利润为13.7元。根据全球经济预期，长期增长率为6％。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。为维持每年6％的增长率，需要每股股权本年净投资11.2元。据估计，该企业的股权资本成本为10％。请计算该企业2001年每股股权现金流量和每股股权价值。 每股股权现金流量=每股净利润-每股股权本年净投资 =13.7-11.2=2.5（元／股） 每股股权价值=（2.5×1.06）÷（10％