中国金融学学科发展应用研究方法.ppt

 中国金融学的学科发展与研究方法 西北农林科技大学 霍学喜 2004年10月 中国金融学研究面临的挑战 对金融学的内涵界定，中国学术界仍然是一片混沌（张新，2003） Webster将“Finance”定义为筹集或提供资本 (To Raise or Provide Funds or Capital) 《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》(The New Palgrave Dictionary of Money and Finance)将Finance定义为经济学的一个分支，核心是不确定性条件下资本资产的供给、需求和定价 不确定性与风险 中国金融学关注的重大问题 推动行为投资学和行为公司金融学的研究，使金融学更接近现实 金融学研究的是公司和投资者在“面临着复杂的不确定性”时的决策，因此数理分析应与行为分析结合。 行为分析范式认为，投资者和企业行为不一定是风险回报最大化或公司价值最大化，即以有效市场理论所蕴涵的资本成本为基础的金融学研究模式离现实有一段距离 中国金融学关注的重大问题 推动行为投资学和行为公司金融学的研究，使金融学更接近现实 中国的金融市场欠发达，例如，由于缺乏卖空机制导致传统金融学中有效市场理论基础的套利机制根本不存在，同时，投资者行为不理性成分高（很少为退休而投资），宏观政策环境不确定性大，可见行为金融学在中国的现实意义和适用性很强 公司金融学的核心假设 公司金融学的核心问题 公司金融学的核心问题 中国金融学关注的重大问题 法和金融学研究 研究法律制度对金融运行的影响：传统的金融学主要是研究资源约束下人的行为，没有考虑在法律制度约束下人是如何选择的 为金融立法和司法提供金融学分析和价值判断，运用经济学的最优化、均衡和效率等概念和方法来解析法律制度，描述和评判法律制度和法院的行为和效果 中国金融学关注的重大问题 法和金融学研究 例如，最流行的公司理论把公司定义为合约的结合体（Alchian and Demsetz，1972；Jensen and Meckling，1976），但它无法解释公司兼并现象。 如果公司仅仅是合约的结合体，那么兼并将非常简单，在两个独立的公司之间签定一个合约即可,而为什么公司愿意花费巨额的财务顾问和律师费用，动辄数十亿资金进行溢价兼并呢？ 中国金融学关注的重大问题 法和金融学研究 Grossman Hart（1986）和Hart Moore（1990）用产权理论解释了这一问题，并把公司定义为共同所有资产的集合，类似地，Myers（1977）把公司定义为现有资产和增长机会的结合。 现在，随着社会分工细化和科技高速发展，新型公司趋向于人力资本密集型，公司运作受到核心员工辞职的威胁，因为这些员工的离去会带走他们的人力资本,也即公司的一部分 中国金融学关注的重大问题 法和金融学研究 “我国中小投资者法律保护历史实践的实证研究”， 沈艺峰等，《经济研究》2004年第9期 认为：LLSV的系列论文忽略了一国法律保护是历史实践的发展过程，不同投资者法律保护阶段，其公司融资行为存在显著的差异 发现：在中小投资者法律保护较差的阶段，IPO折价较大，随着法律保护的不断发展与完善，IPO折价不断递减。 问题？ 沈艺峰等，《经济研究》2004年第9期 中国金融学关注的重大问题 金融计量学研究 资产收益率的可预测性 非线性资产定价 “Much of the real world is controlled as much by the ‘tails’ of distributions as be means or averages: by the exceptional, not the mean; by the catastrophe, not the steady drip; by the very rich, not the ‘middle class’. We need to free ourselves from ‘average’ thinking.” —— Phillip Anderson (1977 Nobel Laureate in Physics) * * 内容提要 中国金融学研究面临的挑战 正确理解金融学的内涵和外延 中国金融学需要关注的若干问题 金融学的研究方法 中国金融学研究面临的挑战 对金融学的内涵界定，中国学术界仍然是一片混沌: Steven Ross概括了现代Finance的四大课题： ——效率市场（理性人与等价鞅测度） ——收益和风险(Arrow-Debru均衡和无套利假设) ——金融衍生产品定价理论 ——公司金融 集中体现了国际学者界定Finance倚重微观内涵及资本市场的特质 中国金融学研究面临的挑战 对金融学的