第21章-期权定价详解.ppt

第二十一章 期权定价 补充：期权价格C的一般公式 C = [ pCu + (1 – p)Cd ]e–rT 可以看成是期权合约未来现金流的折现。 此处： Cu 和Cd 根据基础股票到时候的价格Su（=uS0）和Sd（=dS0）定。 例：两期二项式模型 每一期时间为 3月 执行价格=21, r=12% 点B的价值 = e–0.12*0.25(0.6523*3.2 + 0.3477*0) = 2.0257 点C的价值为零 点 A 的价值 = e–0.12*0.25(0.6523*2.0257 + 0.3477*0) = 1.2823 * * （一）内在价值与时间价值 内在价值- 立即执行期权所带来的收益。 看涨期权: 股票价格- 执行价格 看跌期权: 执行期权- 股票价格 时间价值- 期权实际价格与内在价值的差。 一、期权价值与决定因素 （二）看涨期权价值图21.1 到期前看涨期权的价值 （三）看涨期权价值的决定因素见表 21.1 有股票价格、执行价格、股票价格波动性、到期期限、利率、股息率 （四）看涨期权价值的限制 看涨期权的价值不能为负。期权的收益最差是0，最好是为较高的正值。 看涨期权的价值不可能高于股票价格。 看涨期权的价值必须高于或等于杠杆化股票头寸的收益。 下限= 修正的内在价值： C S0 - PV (X) - PV (D) (D=股利，杠杆化股票头寸的构成和公式推导见教材P465） 图21.2 看涨期权价值所处的可能范围 图21.3 看涨期权价值与股票现值 之间的函数关系 （五）看涨期权的提前执行 只要在股票到期日之前执行期权无法带来收益，那么提前行使美式期权就毫无价值。 这样，美式期权与欧式期权是等价的。 看涨期权的价值随着股价上涨而增加。由于股价可以无限制的上涨，对看涨期权而言，“活着比死更有价值”。 （六）看跌期权的提前执行 当其他条件相同时，美式看跌期权的价格高于欧式看跌期权。 提前行权可能会有用，因为: 股票价值不可能跌到0以下。 一旦公司破产，由于货币的时间价值，立即执行期权仍是最优选择。 100 120 90 股票价格 C 10 0 看涨期权价值 （设X = 110） 二、二项式期权定价 构建资产组合： 购买股票$100 借款 $81.82 (10% 的利率) 净支出$18.18 收益： 股票价值 90 120 偿还贷款 - 90 - 90 净收益 0 30 18.18 30 0 资产组合的收益正好是看涨期权的3倍 二项式期权定价的例子： 18.18 30 0 3C 30 0 3C = $18.18 C = $6.06 构建资产组合——购买一股股票，出售三份看涨期权 (X = 110) 资产组合是完全对冲的: 股票价格 90 120 看涨期权 0 -30 净收益 90 90 因此 100 - 3C = $81.82 或 C = $6.06 构造一个无风险组合： 对冲比率 在上例中, 对冲比率 = 1 股股票对3 份看涨期权或 1/3. 通常, 对冲比率是: 20 22 18 24.2 19.8 16.2 20 1.2823 22 18 24.2 3.2 19.8 0.0 16.2 0.0 2.0257 0.0 A B C D E F （一）看涨期权定价公式 Co = SoN(d1) - Xe-rTN(d2) d1 = [ln(So/X) + (r + ?2/2)T] / (??T1/2) d2 = d1 - (??T1/2) 而且： Co = 当前的看涨期权价值；So = 当前的股票价格；N(d) = 标准正态分布小于d的概率；X = 执行价格；e = 2.71828, 自然对数的底；r = 无风险利率(与期权到期期限相同的安全资 产连续复利的年收益率)；T = 期权到期时间，按年记；ln = 自然对数函数；????股票的标准差。 三、布莱克-斯科尔斯期权定价 So = 100 X = 95 r = 0.10 T = 0.25 (一个季度) ???= 0.50 (每年50%) 因此: 例 21.1 布莱克-斯科尔斯定价 使用正态分布表或Excel中的NORMDIST 函数，我们可以得到N (0.43) = 0.6664 ，N (0.18) = 0.57