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固定收益证券 李磊宁 中央财经大学金融工程系 主讲教师：李磊宁 单位：中央财经大学金融工程系 主讲课程：《金融工程学》/《固定收益证券》 联系方式： √电子邮件：lileining3631@126.com 内容提要 定义与特征 定义及其含义 利率期限结构模型即是描述短期利率随时间变化的动力学方程，也是利率衍生品进行定价及风险管理的重要工具。 第五讲对利率期限结构的分析属于静态分析，即对某个时点的利率期限结构的分析和估计。在考虑到了时间因素以后，利率期限结构被视为一种随机过程，应该用随机函数关系模型描述这一过程。 定义与特征 短期利率的运动特征： 特征一：短期利率在有限的范围内变动，一般情况下不会是负值， 也不可能是特别大的正值。 特征二：当利率水平特别高时，利率更倾向于下降而非上升；当利率水平特别低时，利率更倾向于上升而非下降。利率在偏离均值时有向均值“回归”的现象，该现象被称作具有均值回复性。 特征三：不同期限的利率之间不是完全相关的。往往表现为当利率期限结构（收益率曲线）发生变化时，收益率曲线短端变化剧烈，而长端变化缓慢。 定义与特征 短期利率的运动特征： 特征四：不同期限的利率具有不同的波动率，收益率曲线短端的利率通常具有更高的波动率。 特征五：短期利率的波动率具有异方差性，即不同的利率绝对水平上，利率波动率的方差不同。 定义与特征 利率期限结构模型示例： 一个假定的模型： 其中： dr代表一个很小的时间间隔（用dt表示）利率的变化； λ代表趋势变量，它是市场对利率变化的预期和风险补偿的综合反映； σ代表利率的年度波动率（1年内波动多少基点）； dw代表一个均值为0，标准差为 ,符合正态分布的随机变量。 定义与特征 利率期限结构模型示例： 用利率二叉树表示 定义与特征 利率期限结构模型示例： 假设初始利率水平r=5%，利率年波动率σ=6%，时间变化单位为一个月，即dt=1/12年，λ=-0.2%，dw=0.1，一个月后的利率水平是多少? dr=λdt +?dw=-0.2%?(1/12) + 6%?0.1?0.58%，即一个月后新的利率水平就是r+dr=5%+0.58%?5.58%。 在一个月的时间内，利率变化的趋势是下降的，即一个月下降1.7个基点，[-0.2%?(1/12) ?0.017%]，一个月利率变化的标准差是174个基点（σ=6%? ?1.74%）。 定义与特征 定义与特征 设债券面值是100元，B10表示1年期零息债券的价格，B20表示2年期零息债券的价格，B1表示1年期附息债券（假设票息率4%）的价格，B2表示2年期附息债券（假设票息率4%）的价格。 定义与特征 1年期零息债券的定价过程是 1年期零息债券的价格树图是 定义与特征 2年期零息债券的定价过程是 定义与特征 2年期零息债券的定价树图是 定义与特征 1年期附息债券的定价过程是 1年期附息债券的价格树图是 定义与特征 2年期附息债券的定价过程是 定义与特征 2年期附息债券的定价树图是 利率模型分类 均衡模型:根据市场均衡条件推导出利率演变过程，模型中相关经济条件是输入变量，利率是输出变量；均衡模型分为单因素模型与多因素模型。 无套利模型:通过利率衍生品（价格依据利率变动而变动的金融工具，如债券等）的价格必须满足无套利的条件推导出模型表达式。 均衡模型 Vasicek模型 该模型由学者Vasicek于1977年创立 。模型认为利率变动存在“均值反转”的特征，模型的形式是 均衡模型 Vasicek模型 该模型的另一个表达式 均衡模型 Vasicek模型 例如，k=0.02，r=4%，?∞=6%，λ=0.2%，σ=0.012，?t=1/12(年)，那么根据公式，?=6%+0.2%/0.02=16%。 一个月以后利率变动的预期值将是2个基点： 均衡模型 Vasicek模型 例子中的第一期树图 均衡模型 Vasicek模型 例子中的第二期树图 均衡模型 Vasicek模型 例子中的二期利率树(节点不重合) 均衡模型 Vasicek模型 面值1元的零息债券在时刻t的价格是 均衡模型 Vasicek模型 t时刻对于T-t期间的连续复利的表达式是 均衡模型 H-W模型 1990年，学者豪（Hull）和怀特（White）发表论文，对Vasicek模型和CIR模型进行扩展，提出了一个Vasicek模型的扩展形式 其中，a和?是常数。H-W模型与Vasicek模型类似，所不同的是向均值回复的水平依赖时间。因为如果把?（t）看作常数，模型就变回到Vasicek模型