利率期货解读.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 例子 假定利率的重置期为1个月 场景分析 假设4月29日，某公司贷款1500万美元，期限3个月，利率为LIBOR+1%。借款时，LIBOR的一个月利率的年利率为8%。 公司第一个月支付的利率的年利为9%。实际支付的利息为1500万美元×9%/12=112500美元。 第一期的利率在签约时刻是已知的，这个利息是确定的，不需要套期保值 第二个月头寸的选择 头寸方向 利率上升，浮动利率贷款人有利息损失 利率上升，欧洲美元期货的空头盈利 应该卖空3个月期的欧洲美元期货合约 头寸数量 第二月支付的利息取决于第二个月月初的LIBOR。 可以通过持有6月份的欧洲美元期货头寸对冲风险。 假定期货的报价91.88，每个合约为面值100万美元的存款。 期货合约的价格为： 10 000×[100-0.25×(100-91.88)]=979 700 久期的确定 期货合约标的资产的期限为3个月，久期为0.25年 套期保值资产的期限为1个月，久期为0.0833年 计算出对冲第二个月支付的利息所需要的期货合约的数量 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 隐含再购回利率（implied repo rate） 相当于已知 RK和 R2，求解R1 隐含再购回利率就是R1 R1偏高，RK偏低，期货价格偏高，第一类套利 例子 短期国债的报价 360/n *（100-Y） 短期国债的贴现率报价 短期国债期货报价 例子 欧洲美元期货 欧洲美元 美国本土之外的美元存款 欧洲美元利率 LIBOR 3个月期的伦敦银行同业放款利率 欧洲美元期货合约与短期国债期货合约结构一致 根据报价计算合约价格的公式 Y是期货交割时支付的价格 Z是期货的报价 欧洲美元期货 短期国债与欧洲美元期货合约的区别 短期国债期货合约 到期价格 F 收敛于国债的面值 是基于短期国债贴现率的合约 欧洲美元期货合约的到期价格 100（1-R） 或者（100（1- Libor）） 面值减去利息 是基于欧洲美元实际利率（R或者Libor）的合约 久期 Ci 包括本金 衡量利率变动导致的债券价格的变动，即衡量债券价格与利率的相关性 久期的定义 债券久期 D 的定义： 5.7 根据公式 5.6，可以得到 5.8 5.9 对 t 求一阶导数 债券收益是指债券收益率 y 用久期度量债券价格与收益率变动的关系 反比 例子 债券组合的久期 修正的久期 久期匹配和凸度 凸度 基于久期的套期保值策略 局限性 例子 对冲工具的选择 尽可能选择标的资产的久期与被保值资产的久期相等的期货合约 利率和期货价格反向运动 利率与债券价格成反比 债券价格与期货价格成正比，期货价格与利率也成反比 如果头寸在利率下跌时会有损失，应采用利率期货的多头进行保值 如果头寸在利率上升时会有损失，应采用利率期货的空头进行保值 对冲将来购买的6个月期国债 短期国债的现金价格 Y = 100- 0.25（100-Z） 对冲某个债券组合 场景描述 假设现在是8月2日，基金管理者已将1千万美元投资到政府债券中，他预计在下3个月内利率的变动将十分剧烈。他决定运用12月份到期的长期国债期货合约对该投资组合进行套期保值。 现在期货价格为93-02，即93.0625。每一合约要交割10万美元的债券，因此期货合约的价格为93062.50美元 在下3个月内，债券组合的平均久期为6.8年。在长期国债期货合约中交割最便宜的债券是20年期年息票利率为12%的债券。现在该种债券的年收益率为8.8%，在期货合约到期时，该债券的久期为9.2年 头寸的选择 持有债券的多头，应用期货空头套期保值 利率上升，债券价格下降，债券多头亏损 利率上升，期货空头盈利 基于久期的套期保值公式 近似到整位数，基金管理者应该卖空79张合约 对冲某笔浮动利率贷款 利率期货可以用来对冲浮动利率借款人的利率风险 运用欧洲美元利率期货对冲利率风险 浮动利率贷款利率：LIBOR 欧洲美元利率：LIBOR 市政债 地方政府发行的债券，即地方债 短期国债和其他货币市场工具 实际天数/360 一年的利息所得为 期限结构理论 预期理论认为，长期利率应该反映预期的未来的短期利率。 更精确地说，它认为对应某一确定时期的远期利率应该等于 预期的未来的那个期限的即期利率。 市场分割理论认为，短期、中期和长期利率之间 没有什么联系。不同的机构投资于不同期限的债券，并不 转换期限。短期利率由短期债券市场的供求关系来决定， 中期利率