金融经济学第章概述.pptVIP

12金融 12金融 12金融 12金融 12金融 12金融 12金融 金融经济学 第8章 组合选择（一） * 12金融 * 电 话邮箱地址： huoyanli2014@163.com 办公地点：系办公室305 每周15:20-16:50 参与者的优化问题 优化模型 （3.4） （2.6） * 12金融 * 参与者的优化问题（续) 解的存在性 定理3.1： 令 且U(?)在C上连续。优化问题（3.4）有解。 证明思路： 连续函数在有界闭集上有最值。 * 12金融 * 参与者的优化问题（续) 效用函数?时间可加的期望效用函数 （8.1） 解?给出了参与者的最优消费的组合选择 * 12金融 * 8.1解的存在性及其特征 定理8.1 当且仅当证券市场，记作{X,S}，不存在套利机会时（2.6）式有解。 如果存在套利机会，参与者可以随意增加消费，解不可能最优——必要条件 如果不存在套利机会，状态价格都为正， 即每一消费的价格都为正。因资源有限， 预算集有界，存在最优点——充分条件 * 12金融 * （2.6）式有解（8.1）式自然有解。 8.1解的存在性及其特征(续) 2.6有解，则参与者可各自优化，市场达到均衡据定理4.2，均衡市场不存在套利机会 无套利。据定理4.7,存在严格为正的 组合?的消费为： 2.6的预算约束为： 进一步： 于是： 这是3.4中的预算约束据定理3.1，优化问题3.4有解，故2.6有解 * 12金融 * 8.1解的存在性及其特征(续) Euler方程 预算约束代入 一阶条件： （8.2） * 12金融 * 今天消费1元和把它用来投资以取得明天的消费之间是无差异的 8.1解的存在性及其特征(续) 例8.1 考虑一个经济，将来有两个概率相等的状态。市场中只有一只交易证券，其价格和支付如下: S 参与者在0期和1期的禀赋为 效用函数： 问题：1 给出优化模型 2 写出Euler方程 * 12金融 * 8.2投资组合的选择 组合?的价值为 0期的投资总额，或储蓄。 扣除当前消费后的金融财富。 最优消费/组合选择问题： 1. 求解给定储蓄水平下的最优组合问题 2. 求解最优消费/储蓄问题 * 12金融 * 8.2投资组合的选择 给定投资总额，组合选择问题如下： 间接效用函数 （8.6） * 12金融 * 8.2投资组合的选择 假定1期的禀赋为0，则参与者的禀赋只包含当前消费以及对交易证券的持有。 此时，间接效用函数为： * 12金融 * 8.2投资组合的选择 分析证券n，n=1,… ,N 投资额（元）： 总收益率： 收益率： * 12金融 * 8.2投资组合的选择 * 12金融 * 投资组合的未来支付 超额收益：风险证券与无风险证券收益率之间的差值 8.2投资组合的选择（续） * 12金融 * 最优组合问题： 一阶条件： 8.3最优组合的性质 * 12金融 * 参与者的最优组合选择-- 依赖于 A）证券收益率的分布 B）参与者的风险厌恶程度 w为总投资额，A(w)为绝对风险厌恶， R(w)为相对风险厌恶。 8.3最优组合的性质（续） * 12金融 * 单只风险证券 定理8.2 如果参与者是严格风险厌恶的，那么 当且仅当 当且仅当 当且仅当 8.3最优组合的性质（续） * 12金融 * 证明定理8.2 记 函数的凹性 一阶导数 同号 风险溢价 8.3最优组合的性质（续） * 12金融 * 定理8.3 令 有 当且仅当 当且仅当 当且仅当 8.3最优组合的性质（续） * 12金融 * 证明定理8.3 8.3最优组合的性质（续） * 12金融 * 定理8.4 令 有 当