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国际燃料油交易实务精解 中化国际石油香港有限公司 前总经理: 何捷 oiltrader@ /oiltrader 纸货简介 纸货 (Paper Swap) 是指交易双方约定在未来某一时期相互交换 某种资产的交易形式。更为准确地说，纸货是当事人之间约定在 未来某一期间内交换他们认为具有等价经济价值的现金流。 纸货交易与期货、期权交易一样，是近年来发展迅猛的金融衍生 产品之一，成为国际石油公司和金融机构规避风险的重要工具。 新加坡纸货市场大致形成于1995年前后, 从属性上讲是属于为衍 生品市场，但它是OTC市场，而不是交易所场内市场。 目前新加坡燃料油纸货市场的市场规模大约是现货市场的三倍以 上，也就是每天成交1亿吨左右，其中80％左右是投机交易，20 ％左右是保值交易。  纸货案例分析：以时为本 一、换价目的，为什么？ 二、主流品种，做什么？ 三、主力机构，谁在做？ 四、交易信用，靠什么？ 五、交易过程，怎么做？ 六、结算方式，算什么？ 七、合同条款，有什么？ 八、优点缺点，是什么？ 3月1日, 山东企业A拟在4月进口６万吨燃料油，供应商B的CNF山东价是普氏 机构新加坡380粘度燃料油4月现货中点平均价(MOPS)每吨加10美元升水。 由 于是浮动价，进料成本不确定。如果新加坡涨价，计价出的成本将升高。进料 成本价控制目标是低于每吨300美元。 如何实现进料成本价的控制目标呢？ 答案: 通过纸货交易将实货合同的浮动价 转换成控制目标内的固定价。 同日, 纸货经纪公司C1通过电话或雅虎通告知A, 纸货卖家D愿意按每吨279美元 的价格卖出3万吨4月全月平均价纸货合同X1，同时, 从对家买入相同数量4月现 货平均价纸货合同Y1，A和D成交。次日, 纸货经纪公司C2报,纸货卖家E愿意按 每吨281美元的价格卖出3万吨4月全月平均价纸货合同X2, 同时, 从对家买入相 同数量４月现货平均价纸货合同Y2, A和E成交。 5月1日, 4月的现货平均价MOPS的计价结果是每吨310美元。A付给B的实货合 同结算价是310+10=320(美元/吨), 根据纸货合同付款时间要求,D和E分别付XY 两份纸货合同差价(MOPS-X1=31;MOPS-X2=29)给 A。按照约定,A支付中介佣 金给C1和C2(每吨5至10美分)。 一本帐A的实货最终成本价是：(320-30)+0.07=290.07(美元/吨)。 3月1日, 山东企业A拟在4月从库存中销售6万吨燃料油,出库成本价是每吨300美元。采购 商B的价格条件是：普氏机构新加坡380粘度燃料油4月现货中点平均价（MOPS）每吨加 10美元升水。由于是浮动价,销售价格不固定。如果新加坡跌价,计价出的售价将可能低于 出库成本价。出库售价控制目标是高于每吨300美元。 如何实现出库售价的控制目标呢？ 答案: 通过纸货交易将实货合同的浮动价转换成控制目标内的固定价。 同日, 纸货经纪公司C1通过电话或雅虎通告知A, 纸货卖家D愿意按每吨311美元的价格买 进3万吨4月全月平均价纸货合同X1, 同时, 卖给对家相同数量4月现货平均价纸货合同Y1, A和D成交。次日,纸货经纪公司C2报,纸货卖家E愿意按每吨309美元的价格买进3万吨4月 全月平均价纸货合同X2,同时, 卖给对家相同数量4月现货平均价纸货合同Y2, A和E成交。 5月1日，4月现货平均价MOPS的计价结果是每吨280美元。A卖给B的实货合同结算价是 280+10=290(美元/吨), 根据纸货合同付款时间要求,D和E分别支付X和Y两份纸货合同差 价(X1-MOPS=31;X2-MOPS=29)给 A。按照约定，A支付中介佣金给C1和C2(每吨5至10 美分)。 一本帐A的实货最终销售价是：(280+30)-0.07=309.93(美元/吨)。 换价目的：为什么？ 一、实货市场参与者将实货浮动价换成固定价。 二、实货市场参与者将实货固定价换成浮动价。 三、金融市场参与者新建或增加纸货投资资产。 四、金融市场参与者减少或了结纸货投资资产。 主流品种：做什么？ 主力机构：谁在做？ 交易信用：靠什么？ 　　　纸货交易是一种场外信用交易，它不象交易 所那样有专门的清算机构，履约保障完全靠合同 双方的商业信誉，因此，参与交易的公司大多是 在石油贸易领域有一定知名度的机构，一般的中 小公司很难直接进入纸货市场交易，通常是由知 名度高的公司代理，代理交易的机构通常要向委 托的公司预收履约保证金或备用信用证。纸货市 场透明度很高，如果有谁出了事，很快都知道。 交易过程：怎么做？ 　实货合同中能直接进入纸货市场的一方与不能直接入市的一方成交，同时，直