香港创业板市场PO的发行抑价研究.pdf

摘要 成立于1999年11月15日的香港创业板市场，担负着促进香港 地区高科技和高成长性企业的发展、带动整个香港经济结构的调整和 改善证券市场上市公司结构等特殊任务。香港创业板市场的发展虽然 历经风风雨雨，但其在香港经济和资本市场中的地位也愈加重要。 从国际证券市场的普遍实践来看，新股发行价格往往会低于新股 上市首日的价格，即存在着新股的发行抑价现象(IPOUderpriciIlg)。 在目前尚无文献对香港创业板的发行抑价现象进行系统研究的情况 下，本文试图在借鉴国外相关研究的基础上，采用理论分析和实证研 究相结合的方法，对香港创业板市场的发行抑价现象进行全面考察。 本文从对香港创业板的市场分析出发，从市场特征、市场指数、 股票发行和定价方式三个方面系统地分析了香港创业板市场的基本 状况；然后研究了与创业板新股发行抑价相关的股票定价模型和发行 定价方式，在结合香港创业板市场分析的基础上，从理论上探讨了香 港创业板的发行抑价现象：在实证研究部分，分别从不同年份、不同 行业、有无风险投资背景和主营业务区域等角度对香港创业板的发行 抑价现象进行了统计分析，并通过建立发行抑价的多因素影响回归模 型，对影响香港创业板新股发行抑价的内部因素和外部因素进行了实 证检验。 通过本文系统的分析和实证可以得知，由于股市发展阶段、市场 环境和投资者状况的不同，国外学者基于证券市场完备有效的前提假 设条件下，从新股发行角度对发行抑价进行研究的理论和方法，并不 能很好地运用于香港创业板市场。我们应该主要从二级市场股票价格 的波动和市场环境影响下投资者的心理预期角度来解释和研究香港 创业板市场的发行抑价现象。 在全面总结香港创业板发行抑价现象的基础上，结合我国国情， 文章最后提出了在我国未来内地创业板的建设过程中，采用市场化的 发行定价机制来提高我国内地创业板市场的交易效率和配置效率。 关键字香港创业板市场，首次公开发行，发行抑价，启示 ABSTRACT 111e Gmwtll HongKong EnteIprise me me on№vember151999undertal(e tasbt0 special promote ofHi—Tech锄d iIl me development stamupemerprisesH0ngKong，“ve ofme economicstmcturearldthe a由us协1ent HongKong list吨 s觚Jctureoftlle me oftlle coIporate securitymarket．Thoughdevelopmem Ⅷ(GEM 10tof s觚sofitisevenmore goestl啪u曲a setbacks，t11e mme me market． iIDportantHongKongeconoD呵锄dc印ital to ofⅡleintemational AccordiIlggeneralpractice securi够markets， to newstockissue oftenlow ofmefirst price closmgprice daM“means tllat o