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新兴国家需求持续成长 天然资源产业投资价值看好 2007年9月26日(共8页) 自2006年中开始全球商品市场逐渐震荡加剧，原本自2002年以来由能源、贵金属、基本金属及农产品等近乎全面上涨的走势，开始转为多空分歧的走势；美国西德州原油期货价格由年初最低来到每桶50美元，至今已突破每桶80美元再创历史新高，天然气期货价却由上半年于8美元(每百万英制热能单位)左右盘旋，至8月下旬一度跌破6美元。 基本金属价格部份，LME近月期铜大致维持高档震荡走势，由年初约每吨5,500美元，回涨至每吨7,500美元之上，然而期镍价格却由5月的历史高点每吨50,000美元大幅下挫，最低至8月价格一度下探至每吨25,000美元，与高点价格相比已然腰斩。显示原材料价格自2002年以来遍地开花的大多头行情已面临压力，未来各原材料价格表现将依基本面的差异而产生分歧。 近期美国能源报告显示，虽然原油库存于近11周来出现10周下滑，但整体库存仍高于过去五年平均水平，今年以来由汽油库存下滑造成的压力，也可望在夏季用油高峰过后舒缓，因此库存修正的时间接近尾声之下，加上第四季获利了结因素，第四季平均原油价格将在每桶60至70美元之间。然而随着冬天接近，天然气价格可望因取暖需求回升。而基本金属部分则有中国、印度等新兴市场需求支撑，虽新产能持续开出疏缓供需紧张，但整体价格仍将维持相对高档。另黄金价格仍有走升可能，因美元基本面未改善，Fed降息使利差转趋劣势，使美元走弱提升黄金需求。最后，全球能源与原材料产业价值遭低估，然而新兴国家经济成长强劲、总体需求持续攀升，有助未来股价走升，投资人可按个人风险偏好，适度投资于天然资源相关产业，为整体投资组合提供另一成长来源。 原油与无铅汽油库存循环接近低点 / 天然气库存高点将近 / 飓风等非基本面因素刺激短期变化 原油库存水平仍高于历史平均，飓风过后价格可望回稳 美国西德州原油自今年初一度测试每桶50美元的支撑后反弹，随后又在汽油库存量大幅下滑之下，由第二季约每桶65美元大幅上涨至每桶75美元之上，然而若观察美国能源署统计的每周全美原油库存变化可发现，今年初以来直至7月，原油库存量已由3.1亿桶增加至3.5亿桶；即使过去11周以来已有10周出现库存下滑，然而仍高于过去5年的库存区间，显示推升原油价格飙涨的因素并非来自原油供给的疑虑，而是来自汽油价格的推升。 由美国汽油库存量可发现，自年初以来美国汽油库存量急剧下滑，至4月后已低于过去五年的平均库存，推升汽油零售价格持续攀升，直至6月已突破每加仑3.2美元创下历史新高。随后更因进入暑假汽油消费高峰，库存量也再度下探，至8月31日汽油库存天数下降至仅有19.8日，创下历史新低水平，也因此推升原油价格再度攀高。 近期虽然因原油与汽油库存仍持续减少，导致原油价格走升，但原油库存水平依旧高于过去平均区间；而汽油库存虽持续探底，但随着时序即将进入冬季，汽油消费的高峰也已过去，未来汽油消费量可望逐渐减少；过去库存的趋势也显示汽油库存已达到季节性的低点，汽油价格则早已脱离高点，目前约每加仑2.8美元，因此至明年第一季前由汽油库存因素推升原油价格的情形可望逐渐消除。 根据美国能源署的估计，今明年全球原油平均消费量分别为每日8,572万桶以及8,723万桶，而供给量则约平均每日8,464万桶以及8,706万桶，显示全球原油库存与消费关系在OPEC的控制之下仍大致维持平衡。虽不排除受到投机部位炒作使短期价格攀高(如飓风与国际局势等因素)，或冬季取暖需求支撑油价，但在明年许多油井进入量产增加全球产量，以及年底获利了结效应之下，预期第四季平均原油价格将在每桶60至70美元之间。 天然气库存高于平均，预期冬季需求将刺激价格回升 第一季后受到天候趋暖的季节性因素影响，天然气库存再度快速增加，也使天然气期货价格由每百万英制热能单位8美元左右下滑至6美元之下。库存报告显示，至8月31日美国天然气库存量已达3兆立方呎，为1990年以来首次在8月底库存量即累积突破3兆立方呎，目前库存量约高于过去五年平均9.3%，显示进入冬季前天然气库存累积量无虞。而在时序即将进入冬季，在假设美国气候维持平均水平之下，冬季取暖需求将推升天然气价格再度走高，年底前将再度向每百万英制热能单位8美元靠近。 基本金属需求居高不下，供需关系主导未来价格走势 新兴国家成长需求强劲，抵销美国经济降温冲击 受到美国房市降温与近期的次级房贷风暴影响，市场逐渐对美国及全球经济成长产生疑虑，尤其在美国的营建业大幅降温之下，市场亦担忧基本金属的需求可能下滑，因此近期内由经济成长疑虑引发的股市的重挫，亦造成基本金属价格的下跌，与全球股市的连动性增加。但若观察全球领先指标、金属需求以及成熟国家的工业生产数据可发现，过去密切的连动性已逐渐减少；自2006下半