我国企业境外上收益与成本问题研究.pdfVIP

中文摘要 中文摘要 在经济全球化背景下的企业竞争，不仅局限于企业产品或提供的服务在 目标市场的表现，还体现在企业的资金成本、治理结构、商誉品牌和企业文 化等方面。谋求在这些特征上具有优势和特色成为了我国企业迈向成功跨国 企业、参与并赢取激烈国际竞争的唯一一条路径。这也成为了我国宏观经济 在未来持续高速增长所必不可少的微观基础。受制于我国市场经济确立和发 展的时间还比较有限的实际国情?我国企业的发展尽管在改革开放后取得了 令人欣喜的成绩，但与西方发达国家的企业相比，原有的劣势还需要在相当 长的一段时间内弥补。所以，寻求一条尽可能快的走向国际化的捷径成为了 摆在我国企业面前的课题。 随着境外上市理论的不断发展以及我国企业自90年代以来的具体实践， 越来越多的我国企业认识到境外上市可以成为这样的一条捷径。大量的境外 资本解决了企业长期发展面I㈤的资本瓶颈问题；更为成熟的市场化监管使企 业的治理结构得到改善；境外资本市场的成功会为企业赢得声誉，更有利于 国内外市场的开拓；境外股东和管理人员的加入给企业文化带来了国际化因 素等等。这些诸多的收益使得大量的我国企业寻求境外上市。 但需要注意的是，我国企业境外上市的内外在环境都在发生着深刻的变 化，我国企业感受到的收益和付出的成本在不同阶段也是各有侧重和不同的。 本文的出发点就是立足于在当前内外部现实环境下，来较全面地探讨我国企 业在境外上市时需要考虑的主要收益和成本，力求通过统计数据和实证，让 “数字说话”的原则来考量文中涉及到各个因素，以供正准备通过境外上市 走向国际化的我国企业参考和借鉴，这也是本文的主要贡献。 全文共分为五章，内容摘要如下： 第一章为论文的导论，包括了论文研究的来源和意义、国内外对企业境 外上市的研究概况和文献综述、论文研究思路及主要创新点和不足之处。其 我国企业境外上市收益与成本问题研究 中，对国外研究的介绍主要引用了四个基于财务动机的理论假说——市场分 割假说、流动性假说、投资者认知假说和投资者保护假说。对国内研究的介 绍主要从两个角度来谈，一个是从我国资本市场发展、国有资产流失、国家 经济安全等宏观角度来介绍一些学者对我国企业境外上市的认识和观点；一 个是从企业自身利益的角度出发，介绍一些学者对我国企业境外上市问题上 的研究成果。本文从属于后者，对宏观层面的影响并未研究。 第二章概述了我国企业境外上市的基本情况，首先界定了本文研究的境 外上市的定义和范围，然后对我国企业目前境外上市的四种主要方式、历史 回顾以及现状做了分析和归纳。其中，对我国企业境外上市现状的分析引用 了能公开查到的较新数据，对上市地分布、企业行业类别、融资情况都进行 了介绍和分析。 第三章探讨了我国企业境外上市的现实环境，主要从笔者认为的四个比 较重要的环境因素来谈的。首先是通过数据来说明目前全球范围内境外上市 的现状和趋势，并简要分析了这种变化的内在因素，然后从我国资本市场的 变化和现状、我国国有企业和民营企业自身发展历程以及我国企业境外上市 政策层面的变化这三个方面来分析现实环境变化对我国企业境外上市带来的 影响。 第四、五章为本文的主要部分，着重讨论了笔者认为的在当前情况下我 国企业在境外上市时应该考虑的收益和成本问题。收益主要体现为资本成本 的降低、融资规模的扩大和上市时间的缩短，成本主要体现在股权折价、上 市费用高昂和严格监管支付的成本上。资本成本的论述主要是用工商银行 A+H模式下的数据对国外理论假说做了实证检验，结果表明在满足笔者假定 条件下，工商银行通过境外上市比单纯在A股上市在股权资本成本上具有优 势。融资规模的论述主要是探讨了我国资本市场存在的影响融资功能发挥的 几个因素，用数据对比了我国资本市场与成熟资本市场存在的差距，从而说 明企业大规模的融资离不开境外市场。上市时间的论述主要从证券发行制度 的差异和不同市场对企业约束条件不同入手，说明境外上市因为制度差异和 选择多样化可以节约企业的上市时间。股权折价主要体现在股票的发行折价 和股票上市之后的股权折价两个方面，文中主要通过对不同市场平均市盈率 水平的对比以及H股和A股的价差统计来表明股权折价或者说股权低估是目 2