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董事会结构与公司绩效实证研究 ——以浙江省为例 摘要 董事会作为公司治理核心机制之一，在公司治理中是一个重要的 决策和监督机构，对企业的绩效有着举足轻重的作用。建立一个规范 而富有效率的董事会是构建现代公司治理结构的关键，而董事会能否 正常运转并积极发挥作用，其结构是一个极为重要的影响因素。不合 理的董事会结构会产生无序和低效的董事会行为，进而导致不良的董 事会绩效和公司绩效，特别是资源配置的非效率。目前，国内外对于 董事会结构与公司绩效关系的理论研究已相当丰富，成果显著。但是 关于董事会结构与公司绩效的实证研究结果则有很大的差异性，这与 研究目的、研究背景、研究方法有密切关系。基于这一研究背景，本 文选择对浙江上市公司董事会结构与公司绩效的关系进行实证研究， 结合中国上市公司特有的公司治理环境，对实证结果产生的原因进行 分析和解释，以期为我国公司治理的改革提供经验证据和参考。 本文共四部分。第一部分简单介绍研究背景、研究思路与方法、 研究的理论与现实意义。 第二部分为理论研究部分。首先介绍董事与董事会的相关概念， 概括董事会结构的两种分类方法；然后综述国内外关于董事会结构与 公司绩效的文献研究；接着笔者就董事会的功能定位对公司绩效的影 响进行了分析，主要从服务功能、控制功能和战略功能三个方面；最 后笔者重点对董事会规模、董事长与总经理两职状态、董事会成员构 成、董事会成员持股情况、各专门委员会设置情况与公司绩效的关系 进行了理论分析。理论晃就董事会规模对公司绩效的影响是不确定 的，笔者认为还需联系影响董事会规模的因素来分析，比如行业性质、 公司多元化经营状况、公司规模、总经理偏好、外部压力等。关于董 事长与总经理是否应当分离，理论界存在激烈争论，分别基于委托一 一代理理论、现代管家理论和资源依赖理论。理论研究一般认为内部 执行董事、独立董事和股东董事对公司绩效产生正面作用。对董事会 成员的激励一般反映为董事会成员持股情况，一般认为持股越多，公 司续效越好。理论研究认为各专门委员会在董事会职责履行中发挥着 重要作用。 第三部分是本文的重点，为实证研究部分。近几年来，国内对董 事会结构与公司绩效之间的相互关系进行了比较多的研究，特别是在 实证研究方面，由于样本选择、数据来源或处理方法的差异，结论也 各异。本文的实证研究是以2003．2005年浙江省上市公司为样本，通 过提出理论假设，根据面板数据构建线性和非线性模型，系统地检验 了董事会结构与公司绩效的关系，发现董事会规模与公司绩效问的正 相关关系显著；两职分离与公司财务指标ROS、ROA显著正相关， 而与公司经济价值指标TQ、EVA正相关性不显著；内部董事、独立 董事和股东董事比例与公司绩效之间关系不显著；董事会激励对公司 绩效的影响不明显；董事会专门委员会的设置与公司绩效相关性不显 著。整体而言，浙江上市公司的董事会规模是较合理的；董事长与总 经理两职分离居多；内部董事、独立董事和股东董事的作用没有完全 发挥，对公司绩效影响不大；董事持股比例较低，激励不足；董事会 专门委员会的设置有待进一步完善，各委员会的作用也未完全体现。 第四部分总结了本文的结论，并提出完善董事会结构的政策建 议。针对实证研究发现的董事会结构存在的问题，结合理论研究成果， 本文得出环境的不确定性、公司战略与公司以往财务是影响董事会结 构的三大因素的结论，并从修改和完善董事会制度存在的法律阀题、 加强全能董事会向专业董事会的转变、加强董事市场与董事职业化建 设、加强董事会文化建设和合理制定董事激励制度五个方面提出相关 的对策和建议。 关键词：董事会结构；公司绩效；面板数据；实证研究 J]RE APOSITIVERESEARCH0NBOARDSTRUCn · ANDFI黜慨PERFORMANCE ——ZHEJIANGPROVINCEASANEXAMPLE ABSTRACT ofa is centralizedina