二零一六1201-制造业pmi回落 暗示经济继续寻底.pdfVIP

宏 观 经 济 证券研究报告 联系人 宏观研究小组： 王涵 高群山 卢燕津 贾潇君 制造业 PMI 回落 暗示经济继续寻底 021 --11月物流协会制造业PMI快评 wanghan@ 分析师 张忆东 中 SAC：S0190510110012 2011 年 12 月 2 日 国 经 相关报告 投资要点 济 111130 海外联手货币放松 中国尴尬 • 11 月份物流协会制造业 PMI 环比回落 1.4 个百分点至 49.0 ，为 09 年 的降准 2 月以来首次低于 50.0 ，同时季调后的数据较上月略降，而本身经过 111127 经济持续寻底 政策“犹抱琵 季调处理的汇丰银行制造业 PMI 也有较大幅度回落（11 月终值为 琶半遮面” 47.7 ，10 月为 51.0 ），均一致指向中国经济增速或将继续放缓。从周 111120 经济下行寻底 政策微调持续 三晚间央行意外宣布降准，说明政策对经济放缓的容忍度在降低，未 111113 来一段时间政策关注重点将在“保增长”。 政策微调保底 但需求疲弱暗 示尚未见底 111110 • PMI 分项中，新订单及出口订单较上月大幅回落，同时生产量持续 进口超预期回升 但需求回暖 下降，反映内外需依然疲弱。11 月新订单为 09 年 1 月以来首次低于 前景仍不乐观 111109 50.0 ，新出口订单连续2 月低于 50.0。在订单急剧萎缩的同时，生产 通胀逐步下行 经济增速低位 量连续 2 月回落，目前已降至 09 年 2 月进入扩张区间以来最低值。 企稳 需求疲弱仍是主因，或预示未来工业生产增速仍将放缓。 111106 通胀增长双双下行 政策微调 确保有底 • 原材料库存持续回落，产成品库存继续回升，预计在需求未改善前， 111101 去库存仍将延续。11 月原材料库存回落且连续 7 月低于 50.0 ，这与 制造业 PMI 回落 暗示经济放 缓将延续 我们编制的库存压力指数目前已降至历史均衡值附近相吻合。我们认 111030 为在需求未改善前，去库存仍将延续。另外，产成品库存自上月进入 通胀进入下行通道 政策微调 扩张区间以来继续上升，结合库存压力指数反映的被动补库存行业范 显现化 围有所扩大来看，近期产成品库存的上升或由于生产萎缩程度弱于需 111023 经济小幅放缓 政策或将局部 求萎缩程度所致。 改善 111018 • 购进价格持续回落进一步缓解通胀压力。11 月份购进价格分项降至 3 季度经济小幅放缓 或将在 4 09 年 1 月以来最低值。从历史数据来看，购进价格指数和 PPI 环比 季度延续 111016 吻合较好，前者持续回落将进一步缓解通胀压力。但考虑到海外经济 通胀逐步回落 政策局部改善 体仍处于疲弱复苏通道，同时各国央行初现放水