控制权私有收益、代理问题和企业并购过程的研究.pdfVIP

南方经济 年第 期 2007 12 控制权私有收益 代理问题和企业并购过程研究 、 李善民 叶 会* 内容摘要 本文运用实物期权方法建立了代理环境下规模经济驱动的企业并购过程的动态模型。 结果表明 规模经济驱动的兼并活动与产品市场需求正相关 收购公司管理者较大的控制权私有 , ; 收益和业绩报酬敏感性使实际的兼并过程更快发生 目标公司管理者较大的私有收益会推迟兼并 , 过程的发生 收购公司在合并企业的所有权份额与收购公司管理者的私有收益负相关 与业绩敏 ; , 感性正相关 最后 模型还得出了与经验结论较为一致的公告超常收益的变动 。 , 。 关 键 词 控制权私有收益 代理问题 并购 实物期权 分类: 中图分类号: 文献标识码: 文章编号: ( ) JEL G32,G34,C61 F275.5 A 1000-62492007012-0054-009 一 引言 兼并和收购是公司在不确定条件下的一种战略投资行为 和 。兼并要支付一定的 (Smith Triantis,1995) 成本 这些成本具有不可逆性 而兼并产生的收益是不确定的 当收益大于成本时 兼并是可行的 因此 , , , , , 兼并具有类似期权的特点 实物期权理论为分析不确定条件下的战略投资决策提供了很好的工具 一些 。 。 学者把实物期权理论引入公司并购领域 在实物期权框架下分析企业的并购过程 首次 , 。Lambrecht(2004) 在实物期权和博弈论框架下建立一个规模经济驱动的兼并动态模型,对兼并浪潮的形成提出一种理论 解释 和 考虑到竞争因素和外部投资者具有的不完全信息的影响 进一步拓展了 。Morellec Zhdanov(2005) , 的模型 和 假设兼并中管理者存在过渡自信 而理性的投资者在兼并公告 Lambrecht(2004) 。Xia Pan(2006) , 时会对管理者的协同因子做向下的调整 并基于股市的价值评价构建了公司接管的动态模型 , 。 以上研究均假设兼并决策是使股东价值最大化,并没有考虑到管理者存在的代理问题。Berle和 指出 在所有权与控制权分离的现代企业里 管理者拥有事实上的控制权 进一步 Means(2005) , , 。Hart(2005) 指出 这种控制权给管理者带来私有收益 如个人满