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风险投资中的资金供应 陈暮紫 从全球经济发展的潮流来看，在经济发展中，资本市场的作用应该重于银行。从各国发展经验来看，以资本市场为经济体系的基础的国家，实力已经大大增强。因此，世界正在逐步走向以资本市场为主导的经济发展模式。 ——德意志银行首席经济学家诺伯特瓦尔特 outline 风险资本的主要来源 —不同风险资本来源以及对比 —政府在风险投资资金供应中所起的作用和手段 —机构投资者在风险投资中所起的作用 —私人投资者（天使投资人）和国外投资者的作用 资本市场的发展 成熟的资本市场至少包括:股票市场、债券市场、直接股权投资市场和长期银行信贷市场 资本市场是推动现代经济不可或缺的动力 崇尚资本不是罪恶——资本、资本市场都是中性词 广义的资本指企业可以支配的经济资源，包括有形资本、无形资本和人力资本 “金砖四国”的资本市场发展 美国人凭什么那么牛？ —鸦片战争和甲午战争，英国人和日本人为什么能击败中国人？（英国人和日本人通过资本市场来发战争债券） —举债国与非举债国400前后的遭遇：越存钱，越贫穷，把可以流通的资本变味了死财富 —美国人通过贸易赤字和举债分享其他国家成长的财富，美元贬值，既可以减少债务，又可以促进出口 美国经济的强大，并不在于它的GDP总值位居世界第一，而主要因为它有一个世界上最强大的资本市场，以及资本市场所带来的发现筛选机制和资源调配能力。 ——《伟大的博弈》（The great game) 风险资本的来源—为有源头活水来 各国的风险投资资金来源有所不同，共性来源： 1 富有的个人 2政府 3企业 4机构投资者 5商业银行 6境外投资人 富有的个人：一是具有风险投资运作基本素质的投资人，例如某些创业投资公司的投资经理 二是以前的创业家，曾得到风险投资资本的帮助，在自己的创业企业中得到了巨额回报，希望用资金来支持同行业或相关行业的其他创业家 谢家华的例子——亚马逊收购Zappos的案例启示 一般合伙人、有限合伙人和天使投资人 企业—重要参与者，为自身寻找新的增长点，甚至实现二次创业 —实力较强的企业可独立设置风险投资机构：软银、IBM、Intel。。。 —规模较小的企业可同通过联合出资的方式 政府—对风险投资进行扶植 —财政拨款 —政府直接投资：股权投资和政府贷款 —政府担保的银行贷款 政府投资在风险投资的发展初期地介入不可缺少 机构投资者 —保险公司 —信托公司 —养老基金 —捐赠基金 境外投资者 —美国的风险投资者正转向欧洲、日本和其他新兴市场 —超过七成的中国风险投资机构由外资背景 风险资本的来源—国外风险资本的构成 1 美国 2日本 3德国 4英国 美国的模式——以民间机构资本为主的美国模式 —私人机构主导 —养老基金的介入 —以私人资本为主体的风险投资基金 —大公司比例的增加 日本的模式——以银行资本为主 —个人和家庭的私人投资比例很低 —养老基金不能用于风险投资 —风险资本主要来源自大银行和大公司 —银行附属风险投资公司的资本总额占全行业的75% 德国、英国模式—欧洲的风险资金来源介于日、美之间 —德国50%的风险基金从银行获得资金，占风险基金总额的40%，36%和22%的风险资金来源与个人和保险公司等 —英国有五成的风险基金从养老金获得融资，这与其养老金规模和发达的养老金制度密不可分 政府在风险投资资金供应中的作用 一 政府参与风险投资的原因 二 政府参与风险投资的形式 三政府对风险投资的政策支持 政府参与风险投资的原因 1 从风险投资的实质角度来分析 2 从风险资金运动的角度来分析 3从风险投资顺利运行的角度来分析 4从政府参与风险投资产生的社会效益来分析 从风险投资的实质角度来分析 风险投资是社会风险分担的一种机制，他并不能承担创业企业的全部不确定性 对高科技企业为例，其技术、市场和政策等存在太多的不确定性，风险投资机制不能完全承担其所有的不确定性 政府的介入，可以从市场、政策等外部环境消除其不确定性 从风险资金运动的角度来分析 风险资本的运动包括：风险资本的筹集、使用和回收三个阶段 风险投资作为金融活动，存在行业管制的壁垒，政府管理的变化对风险投资有巨大影响。例如是否允许养老保险参与风险投资、国家是否发展创业板等 从风险投资顺利运行的角度来分析 风险投资是国家经济和制度发展到一定程度的产物 风险投资在一个国家要发挥作用，必须要有必要的制度安排和法律保障，使得资本、知识、人才等资源能自由的转移和流动 从政府参与风险投资产生的社会效益来分析 政府的风险投资计划是为了帮助公众利益，既推动创新 通过资本市场融资往往只青睐于大企业，对处于起步阶段，技术风险较高的小企业存在“投资空白” 政府参与风险投资的形式 1