国内债券市场及各类债券产品介绍分析报告.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * 2010年各季度信用市场收益率变动的可能情形 季度 通胀压力 信用利差 收益率变动 三季度 季度内达到峰值 稳定 受供求结构支撑，收益率上行压力不大 四季度 逐步回落 稳定 稳定 对于中长期利率产品而言，判断其收益率走势的关键指标仍然在于通胀走势和债市供求。从债市环境看，目前受欧洲债务危机和国内房地产政策调控因素影响，国内经济增速放缓、通胀压力减轻，同时央行采取更加严厉的货币政策的可能性也较小，因此短期内债市环境较为宽松，利于中长期品种收益率维持稳定水平；从债市供求结构看，未来虽然进入IPO和再融资的密集期，但资金分流效应有限，商业银行在信贷受限的情况下，依然具有较大的资金配置压力。同时，新股和可转债发行并不能解决保险公司保费收入欠配问题，因此债市需求依然相对稳定 由于2010年的投资者需求情况对于信用产品比较有利，未来高信用等级债券的主要风险在于利率风险，这也是其绝对收益率能否继续下行的关键，但仍需注意，数量型紧缩货币政策的累积效应和交易所资金分流将导致资金面供给短缺，推升资金成本，债市收益率或在此因素影响下呈现波动，不排除持续上行的可能 3.2.2 全年收益率走势分析 第三章 2010年债券市场走势及供求分析 * 2010年，信用债券供给将出现下滑，主要原因为： 09年所融得资金并未全部用于项目投资，留待10年继续使用 债券发行规模受制于净资产40%的上限 在上述两条因素中，第二条制约了大部分优质企业直接债务融资的可能，成为导致2010年信用债是供给下降的最关键因素 虽然债券供给出现趋势性下降，但目前仍存在一些积极因素：一方面，当前债市收益率较低，促使发行人低成本债务融资；另一方面，新型债务融资工具的推出将解决债券规模不得超过净资产40%的监管要求 AAA级企业债收益率与贷款利率比较 公开市场操作力度加大 近3年各类型信用债券发行情况 数据来源：Wind、中信证券资本市场部 3.3 2010年债市供给趋势性减少 第三章 2010年债券市场走势及供求分析 * 出于匹配负债期限结构的目的，商业银行一般偏好5-7年期产品，但在当前低利率市场环境下，其对7年期以上品种也有投资需求，促使商业银行延长其资产配置久期的因素主要有： 上市商业银行通过股权融资、次级债、新增利润等手段补充资本，当前资本状况较好，支撑其投资中长期信用债 央行对信贷的控制加大商业银行资金运用压力，其可投资债券资金充裕 在债市收益率总体处于历史较低水平的情况下，延长投资债券久期（获得较高期限利差）有利于提高持有期收益率 经济复苏过程中，高等级债券违约风险可控 商业银行贷存比情况 商业银行可投资债券资金环比增速 商业银行资金充裕度仍然较高 上市商业银行资本充足率情况 上市商业银行生息资产收益率 数据来源：Wind、中信证券资本市场部 3.4.1 商业银行需求分析 第三章 2010年债券市场走势及供求分析 * 保险公司为典型的配置型债券投资者，其投资主要目的为获得持有期收益率，因此，其偏好高等级中长期债券。目前其投资债券需求仍然旺盛，主要原因在于： 保费收入的快速增长和债券供给规模趋势性下降导致欠配问题凸显 升息周期到来之前，保单成本处于低位，投资中长期债券能够起稳定投资利差的作用 在保费支出刚性的情况下，由于股指行情低迷且波动性较大，投资债券安全性更高 考虑上述三点因素，保险公司（尤其是大型保险公司）将对中长期信用债券具有较高投资需求 保险公司保费收入概况 保险公司资产增长状况 保险为中长期债券最主要投资者 三大保险公司万能险结算利率 保险公司资产配置情况 数据来源：Wind、中信证券资本市场部 3.4.2 保险公司需求分析 第三章 2010年债券市场走势及供求分析 * 基金对于信用债券的需求规模主要取决于债券型基金的市场规模以及股票市场主要指数的变化，主要原因在于债券型基金为信用债券最稳定的投资者，而且股指变化将导致其他类型基金投资信用债券占配置资产总额比例的变化。目前影响基金投资信用债券的积极因素有： 新股发行数量减少及申购收益率降低 低评级债券绝对收益率和相对利差水平仍然较高，未来存在继续下行的空间（尽管幅度已有限） 当前影响基金投资信用债券的消极因素有：2010年以来单月发行规模有所下降，未来债券型基金发行规模仍然有限 由于绝对收益率较低、期限较长，基金对高等级的中长期企业债投资意愿较低，但其管理的社保基金或有投资需求 债券型基金仍然占比较小 债券型基金对中短期债券有一定的需求 债券型基金资产配置结构 数据来源：Wind、中信证券资本市场部 3.4.3 基金需求分析 第三章 2010年债券市场走势及供求分析 * 截至2009年12月底，全国社保基金会管理的基金资产总额