第18章杠杠企业的估价与资本预算资料.pptVIP

* 例：C.F.Lee集团公司正在考虑一个规模扩张型的项目，公司负债的市场价值为100 000 000美元，公司权益的市场价值是200 000 000美元，负债是无风险的，公司所得税税率是34％，回归分析的结果表明企业权益的β是2，无风险利率为10％，预期市场风险溢价为8.5％。假设C.F.Lee是全权益公司，该项目的折现率是多少？ * 1、确定全权益情况下的β： 2、 确定折现率 * 项目不是扩张型项目 例：J.Lowes公司目前是生产订书钉的企业，正在考虑投资100万美元生产航空用的黏合剂。公司估计该项目每年将为公司带来永续的税后无杠杆现金流300 000美元，公司融资的负债—价值比为0.5，即负债—权益比为1:1。 该行业目前的三个竞争者都是无杠杆的，它们的贝塔值分别为1.2、1.3和1.4。假设无风险利率为5％，市场风险溢价为9％，公司所得税率为34％。请问项目的净现值是多少？ * 18.5 需要估算折现率的资本预算 计算该行业的平均无杠杆贝塔 计算J.Lowes公司新项目的有杠杆贝塔 * 18.5 需要估算折现率的资本预算 计算有负债的情况下，新项目的权益资本成本 计算新项目的加权平均资本成本WACC 计算项目的净现值 * * * * 公司打算借入$8,000然后以$50的价格买回160股。 第18章 杠杆企业的估计与资本预算 * Copyright ? 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin * 本章大纲 18.1 调整净现值法 18.2 权益现金流量法 18.3 加权平均资本成本法 18.4 APV法、FTE法和WACC法的比较 18.5 需要估算折现率的资本预算 * 17.1 调整净现值法 18.1 调整净现值法 18.2 权益现金流量法 18.3 加权平均资本成本法 18.4 APV法、FTE法和WACC法的比较 18.5 需要估算折现率的资本预算 * 18.1 调整净现值法 APV＝NPV+NPVF 一个项目为杠杆企业创造的价值（APV）等于一个无杠杆企业项目净现值（NPV）加上筹资方式的连带效应的净现值。 这种效应一般包括四个方面的影响： 债务的节税效应。 新债券的发行成本。 财务困境成本。 债务融资的利息补贴。 * APV例子 P.B.Singer公司的一个投资项目，已知条件有： 　现金流入：每年500 000美元，永续年金； 　付现成本：销售收入的72%; 初始投资：475 000美元； 　TC=34%；r0=20%，其中：r0是全权益企业的项目资本成本。 * APV例子 如果该项目和该企业所需的资金全部采用权益融资，则项目的现金流量是：　 * APV例子 * 18.2 权益现金流量法 * 权益现金流量法的三个步骤 第一步：计算有杠杆现金流 假设贷款利率是10％，在我们的例子中，永续性的权益现金流量为： * 第一步：计算有杠杆现金流 * * 第三步：估价 有杠杆企业项目的权益现金流量LCF的现值是： NPV等于 * 18.3 加权平均资本成本(WACC)法 * 加权平均资本成本(WACC)法 加权平均资本成本是： 项目的现值为： 项目的NPV为： * 18.4 APV、FTE和WACC的比较 负债因其节税效应而增加企业价值，同时又因其增大破产的可能性和与之相关的成本而降低企业的价值。因此杠杆企业的资本预算方法要考虑这些负债的影响。 若企业的目标负债－权益比适用于项目的整个寿命期，用WACC法或FTE法。 若项目寿命期内其负债绝对水平已知，用APV法 * 有杠杆的三种资本预算方法 调整净现值法（APV）法 ： 权益现金流量（FTE）法 加权平均资本成本（WACC)法 * 18.5 需要估算折现率的资本预算 例：WWE公司准备进入装饰品行业，为此该项目计划按负债—价值比为25％（即负债—权益比为1/3）融资。目前装饰品行业有一家企业AW公司，它的资本结构40％负债，60％权益，其权益的β值为1.5。AW的借款利息为12％，而WWE为其装饰品项目筹资时借款利息可望为10％，公司的所得税税率均为40％，市场风险溢价为8.5％，无风险利率为8％。那么，WWE用于其装饰品业务投资项目的折现率应是多少呢？ * 确定AW的权益资本成本 计算AW全权益融资时的资本成本 求出r0=0.1825 * * 18.6 APV法举例 Bicksler公司正在考虑一个投资额为1000万美元的投资项目，项目生命周期为5年，按直线法提取