中国行业发展报告会-当前资本市场格局及企业债券发展.docVIP

当前资本市场格局与企业债券的发展 国家发改委财政金融司司长徐林 大会交给我的题目是“当前资本市场格局与企业债券的发展”。谈资本市场我觉得是比较敏感的话题，谈得不好会谈出问题，所以我也不想多谈。 刚才高盛的一位先生给我一份报告，里面有一句话：2008年是全球金融市场发展历史中难忘的一年。我觉得2008年也是中国资本市场发展历史中难忘的一年，因为2008年中国资本市场应该说是一个非常动荡的年份，特别是股票市场的跌幅在全球名列前茅，一些人可能砸了不少钱在股市里面，到现在都没有翻身。刚才我进来的时候，信息中心的一位小姐问我：“徐林司长，股票到底什么时候能好起来？”这是个很难回答的问题。 一、当前资本市场结构的新特征 所谓的资本市场结构无非是资本市场里面重要几个板块的变化。在中国，同在所有的国家都一样，资本市场是个很重要的平台，这个平台首先是资产配置的一个平台，同时也是企业融资的平台。资本市场的成熟度、好坏，无论是对资产配置的效率还是企业融资的难易，都是至关重要的。资本市场如果表现不好，资产配置就不好。像股民们在股票市场上大有所失，这样资本市场资本配置的质量就很低了。 （一）直接融资和间接融资的关系发生了比较积极的变化 目前中国的资本市场板块主要还是股票市场和债券市场。从结构指标来看，2007年股票市场的融资规模比债券市场的融资规模要大。其中有一个很重要的说法股票市场之所以那么火，是因为债券市场不发达，是因为企业债券管得不好，太落后了。后来才有了在企业债领域一些分工的调整，把上市公司债券的管理从国家发改委放到了证监会，当时的说法是因为太多的流动性没有投资的渠道，债券市场不发达只能投到股票，所以股票套牢越来越大。在那样的背景下这样说也有一定的道理，但是我觉得这不是决定股票市场热、冷的关键因素。 到了今年，情况又不一样了。我们判断今年全年直接融资的规模（现在没到年底，还没有权威的官方数据，这只是我个人的判断）可以达到1.1万亿左右，去年同期大概是9千亿左右。但是从直接融资的结构来看，可能从股票市场融资规模是3千亿左右，大家可以算出有接近8千亿是属于债券融资。在这8千亿里面归发改委管的企业债券大概是2200亿左右，目前已经发行了1800多亿，到年底我判断大概会到2200亿左右，去年是1709亿。另外，上市公司债券、短期融资券，包括今年新推出来的中期票据，加起来不到5000亿，其中短期融资券和中期票据的规模更大一些，上市公司债券相对比较小一些。当然，这其中还有其它的一些品种，包括可转债、资产证券化的产品，但是这些产品的规模不是太大。 所以，直接融资和间接融资的关系，我觉得发生了比较积极的变化。假定今年间接融资的规模如果能够到4万亿的话，那么直接融资和间接融资的比例是1:4。这个比例跟去年比没有太大的提高，我觉得主要原因是股市的融资功能下降了。 （二）在直接融资内部，债券和股票的融资关系也发生了较大变化 在直接融资内部，债券和股票市场的融资关系和去年相比，发生了比较大的变化。如果说去年股票融资和债券融资一条腿长一条腿短，那么今年也是一条腿长一条腿短，但是方向发生了变化。过去是左腿长右腿短，今年是右腿长左腿短。 实际上这是市场作用的结果，因为政府的管理办法并没有实质性的变化，虽然在证券市场有一些新鲜的因素进来了，比如说发改委企业债券的管理跟过去相比，在环节上已经减少了。从今年开始实行的是完全的条件核准制，你只要债券发行的规模不超过净资产的40%，过去三年的平均盈利可以够支付债券一年的利息，募集资金的投向符合国家产业政策，就可以获得债券发行的核准。只要符合这三个条件不核准发行都不行，这是跟过去相比不一样的地方。 过去外界传我们有额度控制，其实并不是。按照过去的审批办法，我们要分批报到国务院去，国务院批了我们再报审批发行，相当于是有两个环节，现在是一个环节。过去报国务院我们不可能来一家就报一家，得一批一批报，每一批报的规模也要差不多，不能每批规模相差很大，一次就报600亿至800亿。但是有时候申请的企业额度已经超过七八百亿，这个时候即便符合报批条件，我们为了让更多的企业发债，就要砍一些企业的额度，这就形成了所谓的额度之说。实际上，本身我们没有计划的额度在里面，是这种具体的做法最终导致了这种局面。 在老的制度下，确实有很多问题，问题在哪里？任何一个企业报到国家发改委来，什么条件才能报，什么条件下不能报，在什么条件下能发多少？这个有不确定性，假如我们一次只能报30家企业，可能提出申请的有50家企业，虽然那50家都符合上述三个条件，但也可能进不到报批的盘子里面去。这里面最大的问题，是管债券人的自由裁量权太大。很多东西是我们可以说了算的，我们可以砍掉企业一些额度，本来想发30亿，我们一砍只给发20亿，或者企业本来符合条件可以发，我们可以让他这批发不了。这样就带