美国主权信用评级下调对我国外汇储备的影响有限分析报告.docVIP

美国主权信用评级下调对我国外汇储备的影响有限 2011-08-21 　　作者：孙祁祥 刘宇飞 段誉 　　来源：中国金融 ? 【字号 大 中 小】 ??? 2011年8月5日，三大评级机构之一的标准普尔公司（以下简称“标普”）将美国主权信用评级由AAA下调至AA+，这是1917年美国主权信用评级被穆迪授予AAA级后的首次下调。此事一出立刻引起美国乃至世界范围市场的强烈震动。在随后的第一个交易日（8月8日），世界范围内的股市指数全面下跌：美国三大指数下跌幅度在5%～7%不等，欧洲和亚洲的主要交易市场当天也有3%～4%的跌幅，拉美的阿根廷股市更是一天之内下跌了10.73%。 ??? 美国主权信用评级下调对我国外汇储备的影响有限 ??? 截至今年5月，我国外汇储备已超过3.2万亿美元，其中约三分之二为美元计价的资产，大约有2.1万亿美元，而其中美国国债有1.16万亿美元。除了美国国债以外，中国还持有超过3000亿美元的“两房”债券。由于中国目前是美国国债最大的海外持有国，约占美国海外流通国债（4.5万亿美元）的25.7%，因此很多人认为，此次标普下调美债评级，我国外汇储备很可能遭受较大损失，应当尽快调整外汇储备资产结构，减持美债。笔者认为，这一观点值得商榷。??? 第一，标普下调美国中长期国债评级（并未下调美国短期国债评级）不会导致市场大量抛售美国国债，进而导致美债价值下降。事实上，美国未偿付的国债总额约10万亿美元左右（1年期以上的债务总额约7.2万亿美元），而美国国内持有其中的60%。绝大多数美国的金融机构要求持有的债券评级在AA-以上，即使在评级下调之后，美国国债仍能满足有关机构的这一要求，美国州一级政府更是无论评级怎样都自动将联邦债券视为零风险，因此也不会因标普的评级下降而减持。对于海外的持有者来说，美元仍然是国际交易结算和储值货币，标普下调评级虽然使得美债失去了表面的“绝对安全”，但并未改变其保值、高流动性和“相对安全”的特点，因此也不会大量减持。事实上，美国国债（无论长期、中期还是短期）的收益率在之后一周内不断下降，甚至在8月8日达到了历史最低点（10年期国债收益率下跌23个基点，收于2.56%；2年期国债收益率下跌7个基点，收于0.29％），表明市场对于美债的需求并未减弱，反而有所增强。??? 第二，评级下调本身也不会造成我国外汇储备的较大损失。债券与股票不同，其特点是一旦购入，到期收益率就是确定的，只要持有人选择持有至到期日，其收益就不受债券市场的波动影响。这意味着，只要持有到期，由评级下调本身出发对于我国持有美债面临的损失的担忧是不必要的。当然，从较长时期看，由美债评级下调而可能引发的美元贬值对于我国持有美债的不利影响，毫无疑问很有必要加以考量，但从评级下调本身到美元贬值的后果之间，尚存在诸多环节，不宜全都一步跳过。??? 第三，综合考虑美国国债市场和其他主权债券市场的情况，当前减持美国国债并不是理想的选择。首先，美国的主权信用有其超强的经济、政治和军事实力保证，这一基本事实并未改变；其次，从目前来看，美国国债还没有很好的替代品，特别是在欧洲主权债务风险也在加大的背景下，投资者持有美债应当至少是更有利于自身的一种“次优选择”；再次，实际上，除了美国债券市场，其他市场也无法容下中国、日本外汇储备的巨量资金，同时满足保值和流动性要求。 ??? 美国主权信用降级不会引发金融危机重演 ??? 尽管全球股市接二连三出现暴跌，但不能认为危机将会重演。这不仅因为此次事件迄今的影响尚仍主要停留于股票市场因为信心下降而出现的“情绪性的宣泄”，而且更是因为，此次事件的爆发与2008年金融危机的爆发有着根本的区别。??? 第一，两个事件的形成机理不同。2008年的国际金融危机是由下而上扩散的，即危机始于过度贷款的买房者，经由华尔街的金融衍生工具的放大，最终影响到了全球经济。与之相反，此次的美国债务困境却是一个由上而下的过程。世界范围内的政府希望通过财政及货币政策来刺激本国经济，但在全球经济回暖之前财政状况却不断恶化。这一状况使得企业和金融机构缺乏对政府的信任，减少了私营部门的支出和投资，最终导致失业率居高不下和经济增长的乏力。??? 第二，两个事件的呈现方式不同。在2007～2008年的危机前，美国的公司和家庭一直享受着宽松的信贷环境，当泡沫破裂时，快速的去杠杆过程造成了大规模的衰退性冲击。当前的问题恰恰相反，经济低迷促使公司和家庭增加储蓄、减少负债，造成消费和投资增长减少。??? 第三，两个事件的解决方案不同。鉴于2008年金融灾难的成因，政府不得不通过低利率、银行救助提供大量流动性。但当前的问题并不是由缺乏流动性或杠杆率过高引起的。因此，即使当前中央银行愿意进行第三次量化宽松，可以预见，向一个资金已相对充裕