金融模型中的数学问题解析.docVIP

资本资产定价模型 1952年,马柯维茨在《金融杂志》上发表题为《投资组合的选择》的博士论文是现代金融学的第一个突破,他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法,开创了对投资组合管理的先河,奠定了投资理论发展的基石。其后,在马柯维茨均值—方差分析的基础上,夏普抑、林特纳、莫辛等研究了竞争均衡市场中金融证券价格的形成,提出了竞争市场中确定资本资产价值的数学模型,称为资本资产定价模型，简称CAPM。 CAPM是建立在一系列假设条件之上,其核心是尽量使有着不同初始财富和风险偏好的投资者的特征相同化。这些假设条件如下： 1、投资者以资产组合在某段时期内的预期收益率和标准差来评价该资产组合（对于某项资产或资产组合,预期收益率=期末价值—期初价值）/期初价值,风险由预期收益率的标准差来衡量。 2、在投资风险既定的条件下,投资者总是追求最大的收益率，在投资收益率既定的条件下,投资者总是尽量回避较大的风险,这就意味着他们都依Markowtitz的M—V模型来优化投资行为。 3、市场上存在着无风险资产并且所有投资者有着相同的资产持有期,这样市场上所有投资者就可以按相同的无风险利率借出或借入无风险资产。 4、资本市场是一个完全市场,不存在资本与信息流动的阻碍。因此,假设没有一个投资者的行为能大到影响整个证券市场,没有交易成本及所得税,所有投资者均可免费得到所有有价值的信息。 5、资产无限可分,即投资者可购买一个股份的任一部分,这样就可保证投资者可以以任何比例分配其投资。 6、投资者有相同的预期,即对预期收益率、标准差、证券之间的协方差有相同的理解,这就是一致预期假设。 这些假设条件将市场限定在均衡状况下,使每一位投资者面临着同一个有效集—最佳风险投资组合（即切点组合）。它是客观存在的,而与个别投资者对风险的偏好无关。据此,我们可通过考察市场上所有投资者的集体行为,以获得每种证券风险与收益率之间的均衡关系的特征。 在这些假设的基础上,美国著名的投资理论家夏普,在从对单个投资者的最优投资组合转向对整个市场的研究中,于年提出了著名的资本资产定价模型,可表示为： Ri: 第种证券的预期收益率； Rf: 无风险收益率,一般是一年期的国债利率 Rm: 市场证券组合的预期收益率 βi: 第种证券的系数 资本资产定价模型认为：1.风险资产的收益由两部分组成,一部分是无风险资产的收益由Rf表示,另一部分是市场风险补偿,由一表示。其中β系数表示系统风险的大小,这就意味着高风险资产必然伴随着高收益。2.并非风险资产承担的风险都需要补偿,需要补偿的只是系统风险。由于系统风险不能由分散化而消除,必须伴随有相应的收益来吸引投资者投资,相反,非系统性风险由于可以分散掉,则无需补偿。3.资本资产定价模型还指出最佳的组合是市场组合,市场组合的非系统风险最小,所有的风险投资者都会持有市场组合。一个针对实践的推论就是最优的投资策略是对全市场指数的被动投资。 无差异曲线：投资者普遍喜欢较高的期望收益而厌恶风险。因此,投资者在风险与收益之间如何找到一个适当的切入点,既能实现预期收益,又能承受对应的风险,就成为投资选择的关键。资本资产定价理论通过建立反映风险和收益关系的无差异曲线,把投资者风险与收益的均衡进行直观化的研究。风险用标准差来表示,通过比较它与预期收益来度量。假定投资者持有某种资产或证券组合,他的预期收益率是,标准差是,这种资产可以表示成图中的A点。由于投资者认为这条曲线上的每种资产的风险与收益是均衡的即满意度是一致的,所以从这条曲线上的一种资产换成另一种资产其结果并无差异。沿着这条曲线移动,投资者或者承担较多的风险和较高的收益,或者承担较少的风险和较低的收益。无论哪种可能,只要这些资产位于这条无差异曲线上,投资者就会对这些各不相同的资产有相同的偏好。如果重复以上相同的过程,那么就可以得到另一条高于工的无差异曲线。无差异曲线越高,投资者的满意程度就越高,因为对给定的风险水平可以得到较高的期望收益。这样,无差异曲线就成为衡量投资者的满意程度或者效用倾向的标准效用倾向表示投资者对投资收益和风险的态度无差异曲线越高,投资者的满意程度越高,效用倾向越高。具体来讲,无差异曲线有如下基本特征 1、位于无差异曲线上的所有组合都向投资者提供了相同的效用倾向程度。 2、当向较高的无差异曲线移动时投资者效用倾向增加。 3、无差异曲线代表单个投资者对期望收益和风险之间的均衡点的个人评。 换句话说,即无差异曲线是主观确定的,曲线的形状因投资者不同而不同。 （无差异曲线） 由于无差异曲线代表了投资者获利效用的情况,而给投资者带来最大效用的就是最左上方的无差异曲线,而投资者投资的效率边界是凸向纵轴的,即左上方,因此能够与最左上方无差异曲线相切的效率边界的点,一定是给投资者带来最效用的组合: (马