“327国债期货”风波详解.pptVIP

西南财经大学金融学院 欧阳勇 4-1-* “327国债期货”风波 4-1-* 327国债期货风波 西南财经大学金融学院 欧阳勇 一、国债期货交易在中国的产生 1992年时中国国债发行极难。1990年以前，国库券一直是靠行政分配的方式发行的。国债的转让流通起步于1988年，1990年才形成全国性的二级市场。个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄存款，很少有进入市场交易的兴趣。 一、国债期货交易在中国的产生 通过多次国际考察，决策者对国际金融市场有了较多的了解，感觉应当有金融工具的创新。在当时的体制框架内和认识水平上，搞股票指数期货是不可能的，而国债的发行正在受到国家的大力鼓励。借鉴美国的经验，1992年12月28日，上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的期货合约。 一、国债期货交易在中国的产生 开创之始的国债期货市场，交易并不踊跃。但通货膨胀和随之而来的保值贴补，加大了国债收益率的预期不确定性。 1993年7月10日，财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。国债期货市场的炒作空间扩大了。 一、国债期货交易在中国的产生 应该说，在当时推出国债期货交易有点仓促，事后来看，当时的国债期货交易制度安排上还存在一些问题： 1.保证金比率的设定 2.最高限仓仓位的设定 3.涨跌停板设定 4.保证金的缴纳 二、关于327国债期货 327国债期货的标的资产是1992年发行，到1995年6月到期的3年期国债。 92（3）国债的票面利率为9.5%，如果不计保值和贴息，到期本息之和为128.50元。 在91~94中国通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7~8%的水平上。按照8%计算，“327”国债将以132元的价格兑付。 95年初，“327”国债期货的价格在146-147之间波动 空头： 万国证券（管金生） 辽国发（高龄、高原兄弟） 多头： 中国经济开发有限公司（魏东） 多空双方： 三、中国证券史上最黑暗的一天：1995年2月23日 1.1995年2月23日，财政部发布公告：“327”国债将按148.50元兑付。 2.中经开率领多方借利好大肆买入，将价格推到了151.98元。 3.23日下午，辽国发高氏兄弟反手做多，将持有的50万口空单平仓，反手买入50万口做多。 4.23日下午4时22分，管金生出手，用50万口空单将价位从151.30打到150元，进而打到148元，最后用一个730万口的空单将价位打到147.4元。 三、中国证券史上最黑暗的一天：1995年2月23日 如果按147.40元计算，万国赚42亿元；如果按151.30元平仓，万国亏16亿元。 5. 1995年2月23日晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布：1995年2月23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的无效的，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日“327”品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。 三、中国证券史上最黑暗的一天：1995年2月23日 6.1995年2月24日，上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知》，就国债期货交易的监管问题作出六项规定，即： （1）从1995年2月24日起，对国债期货交易实行涨跌停板制度； （2）严格加强最高持仓合约限额的管理工作； （3）切实建立客户持仓限额的规定； （4）严禁会员公司之间相互借用仓位； （5）对持仓限额使用结构实行控制； （6）严格国债期货资金使用管理。同时，为了维持市场稳定，开办了协议平仓专场。 四、“327国债期货”风波的影响 1. 1995年8月，尉文渊引咎辞职 2.95年4月，管金生辞职。5月被捕，1997年2月3日管金生被判处17年徒刑，罪名是行贿、并在期货市场成立前数年里滥用公共资金，总额达人民币269万元。 3. 1996年7月16日，申银与万国合并为申银万国证券公司。 四、“327国债期货”风波的影响 4. 1995年5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。直到18年后的2013年9月6日，中国国债期货才重出江湖。 五、“327国债期货”留给我们的疑问 1.隶属于财政部的中国经济开发有限公司是否在事前已经获知财政部将上调保值贴补率？或者财政部上调保值贴补率本身就是与财政部有着千丝万缕联系的中经开游说运作的结果。 2.国家监察部、中国证监会等部门公布的对“327事件”的调查结果和处理决定认为：“这次事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司