《公司金融》资本预算资料讲解.ppt

　　小结当然，不必过于担忧多个收益率，毕竟可以依靠净现值法则。 表5 注：不管是哪种情况，净现值法的投资法则都是一致的。 现金流量 IRR个数 IRR法则 NPV法则 首期为负，其余 为正 1 若IRRR，则接受 若IRRR，则放弃 若NPV0，则接受 若NPV0，则放弃 首期为正，其余 为负 1 若IRRR，则接受 若IRRR，则放弃 若NPV0，则接受 若NPV0，则放弃 首期之后，部分 为正，部分为负 可能大于1 IRR无效 若NPV0，则接受 若NPV0，则放弃 　　规模问题 现在有两个互相排斥的投资机会供大家选择。投资机会1——现在你给我1美元，下课时我还给你1.50美元。投资机会2——现在你给我10美元，下课时我还给你11美元。只能选择其中的一个投资机会，并且每个投资机会都不能重复选择。  表6 课初现金流量 课末现金流量 NPV IRR（%） 投资机会1 -1 +1.50 0.50 50 投资机会2 -10 +11.00 1.00 10 增量现金流量 沉没成本（sunk costs）：是指已经发生的成本。过去发生的。它不因接受或摒弃某个项目的决策而改变。 机会成本（opportunity costs）： 副效应：新增项目对公司原有其他项目可能产生副效应。侵蚀效应（erosion）和协同效应（synergy）。 成本分摊：通常来讲,一项费用的受益方为很多项目。会计上通过成本分摊来将该费用分摊到最终的每个不同的项目中。但是，在投资预算中成本分摊只能是当该现金流出作为一个项目的增量现金流时，才能计入该项目中。 　　【例5-2】NPV和IRR 假设斯坦利·杰弗和谢利·兰辛刚购买了interstellar的版权。他们不清楚制作这部影片应该使用多大的预算比较合适，预计现金流量为（百万）： 表7? 由于项目的风险比较高，折现率设定为 25％。谢利认为应该斥巨资，因为其净现值比较高。斯坦利的观点是小预算比较夸算，因为其内部收益率相对较高。谁对呢? 第0期现金流量 第1期现金流量 NPV@25% IRR（%） 小预算 -10 40 22 300 大预算 -25 65 27 160 　 增量内部收益率 采纳大预算放弃小预算所增加的现金流量为： 表7?即增量现金流量为第0期-1500万美元，第1期2500万美元。谢利计算的增量内部收益率为：方程中的内部收益率等于66.67％。这就是增量内部收益率（incremental IRR）。它是选择大预算所增加的那部分投资的内部收益率。? 第0期现金流量 第1期现金流量 增量现金流量 -25-（-10）=-15 65-40=25 　　另外，可以计算出增量现金流量的净现值： 互斥项目决策方法： （1）比较净现值； （2）计算增量净现值； （3）比较增量内部收益率与折现率。 　　时间序列问题 例 互斥项目 表8 年份 现金流量 NPV 0 1 2 3 @0% @10% @15% IRR（%） 项目A -10 000 10 000 1 000 1 000 2 000 669 109 16.04 项目B -10 000 1 000 1 000 12 000 4 000 751 -484 12.94 图2 互斥项目的净现值与内部收益率 　　三种方法来选择最优项目： （1）若折现率低于10.55％，选择B，因为项目B有较高的NPV；若折现率大于10.55％，选择A，因为项目A有较高的NPV （2）对比增量内部收益率与折现率。 表9? 通过该表可以发现增量内部收益率为10.55％。即折现率为10.55％时，增量投资的净现值为0。? ? 年份 0 1 2 3 增量内部收益率 @0% @10% @15% B-A 0 -9 000 0 11 000 10.55% 2 000 83 -593 4．内部收益率法的存在理由 通货膨胀和资本预算 一般地，实际利率和名义利率之间的关系可以表示如下：1+名义利率=（1+实际利率）×（1+通货膨胀率） 整理后可得： 近似计算公式： 实际利率≈名义利率－通货膨胀率 通胀通常会对投资项目的价值有负相应，对于T长，折旧年份长的项目则更明显。