6期权定价课件.ppt

期权定价（3） P: 股票的当前价格 t 距到期日的时段数量 实物期权 1 后续投资机会的价值 2.期权择时问题 作业： 假设你有一份以25亿美元购买宏公司的全部资产的期权，该期权9个月后到期。你估计宏公司当前的现值（PV)(0月份)为27亿美元。该公司在每个季度末（即每3个月时段的期末）都会产生5000万美元的税后自由现金流量（FCF）。如果你在某季开始时执行期权，则当季的现金流量归你享用；如果不执行，则该笔现金流量归宏公司的当前所有人。 在每个季度，宏公司的PV或者上升10%，或者下跌9.09%，该现值包括5000万美元的季度FCF。5000万美元支付给所有人后，PV将下降5000万美元。因此，第一季度的二项式树如下所示（单位：百万美元）： 问题： A：构建宏公司的二项式树，以3个月为期出现一次上涨或下跌（9个月期的期权将有3步） B：假设你只能现在行权，或9个月后行权（第3和第6个月不能行权）。你是否现在行权？ C：假设你可以现在行权，也可以在第3，第6和第9个月时行权。期权的当前价值为多少？你该现在行权，还是等待？ * * * * * * * * * * * * * * * * * 3 布莱克-斯科尔斯公式 股票格连续变化情形下，期权价值的估计。 布莱克-斯科尔斯公式 其中： N(d)是正态分布的累积概率密度函数 EX是期权的行权价格 是每一时段内（连续复利）股票收益率的标准差 * 3.1布莱克-斯科尔斯公式的应用 Eg: 为Google看涨期权估值： 当前股票价格P=430美元 行权价格EX=430美元 连续复利后的年收益标准差 =0.4068 距离到期日的年数t=0.5 年利率 =3% * 第1步： 第2步：计算 第3步：利用B-S公式求期权价值 * 3.2 期权的风险 期权的风险与复制的组合风险是相同的，即等于贷款和股票投资的贝塔系数的加权平均数。 Eg: Google股票的贝塔系数 无风险利率贷款的贝塔系数 在股票上投入248.32美元，在贷款上投入-196.29美元 期权的贝塔系数： * 3.3布莱克-斯科尔斯公式与二项式法 随着时间段的递增，通过二项式法计算的期权价值会逐步接近于B-S公式计算的期权价值。 B-S公式包括的是连续分布的可能结果，因此模拟的股票价格更接近与现实，比二项式法的计算结果更准确和快捷。 * 4 布莱克-斯科尔斯公式的实际应用 4.1 管理者股票期权 管理者获得股票期权经常是薪酬的重要组成部分，现代企业必须把这类期权作为类似与工资和薪水的开支。因此估算期权的价值十分必要。 * 4.2 认股权证 认股权证是授予持有人一项权利，在到期日前以行使价购买公司发行的新股(或者是库藏的股票)。 B-S公式可以计算认股权证的价值。 * 4.3 证券组合保险 购买期权，可以规避风险。 利用B-S公式对同样行权价格和时间的期权进行估值，然后通过买卖权平价找出期权。 购入一份价值 为多少的期权呢 * 4.4 隐含波动率的估算 通过期权价格可以得知关于股票波动率的信息 * 5 期权价值概览 之前讨论的都是不支付红利的欧式 期权的价值，那支付红利到期前就 可能行权的期权价值又如何估算呢？ 美式看涨期权——不支付红利：美式看涨期权的价值随到期时间的增加而增加，不会在到期日之前执行，与欧式看涨期权一样，都可以用B-S公式估值。 欧式看涨期权——不支付红利 美式看跌期权——不支付红利：因为可以提前执行，美式看涨期权总比欧式看涨期权有价值。B-S公式不允许提前执行，因此对其价值的评估不准确，需要用二项式公式逐步推导。 派发红利股票的欧式看涨期权：从股价中扣除期权到期日之前所派发的全部红利的现值，在用B-S公式估值。 派发红利股票的美式看涨期权：一般采用二项式公式估值 Microcomputer Forecasts Example – Mark I Microcomputer ($ millions) * 闪电计算机公司评估闪电标号Ⅰ型项目，未达到20%的门槛收益率，且NPV=-4600美元。 考虑到战略价值，该项目带来的后续项目的看涨期权具有很大的价值。 评估出闪电Ⅱ型项目看涨期权的价值为5500万美元，闪电标号Ⅰ型项目净现值为-4600万美元