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金融学 第三章 利息与利息率 第四节 利率的决定 一、利率决定理论 （一）西方主要利率决定理论 利率决定理论先后经历了古典学派时期、凯恩斯学派时期和新古典学派时期等几个大的发展阶段。 1.西方古典利率理论 古典利率理论流行于19世纪80年代至20世纪30年代．以庞巴维克、费雪及马歇尔等为代表的古典经济学家继承了古典经济学重视实物因素的传统，主要从生产消费等实际经济生活中去研究影响资本供求的关系。他们认为，利率决定于资本的供给与需求，这两种力量的均衡决定了利率水平。 在资本边际生产力一定的条件下，利率越高，投资就越少；利率越低，投资则越多，即投资是利率的减函数。如果用I代表投资S代表储蓄，r代表利率，则上述关系可用公式表示为： I=I(r), dI/dr＜0 S=S(r), dS/dr＞0 当投资等于储蓄即I=S时，市场上的均衡利率水平就形成了。 如图所示，储蓄函数S(r)与投资函数I（r）的交点E所决定的利率re即为均衡利率。 2.凯恩斯流动性偏好利率理论 流动性偏好的“三个动机” 凯恩斯认为，人们的流动性偏好有三个动机：交易动机、预防动机和投机动机。 这三个动机分别决定了交易性货币需求、预防性货币需求和投机性货币需求。其中，交易动机和预防动机与利率没有直接联系，而与收入成正比关系，投机动机则与利率成反比关系。 如果用L1出于交易动机和预防动机而持有货币的货币需求，以L2表示出于投机动机而持有货币的货币需求，则L1(Y)收入Y的递增函数，L2(r)为利率r的递减函数，货币总需求为: L= L1(Y)+ L2(r)=L(Y, r)。 再用M1表示满足L1的货币供应量，用M2表示满足L2的货币供应量，则货币供应量M=M1+M2。当货币供求均衡时，即有： Ms=M1+M2 = L1(Y)+ L2(r)= L(Y, r) 流动性偏好利率理论利率决定图 图中，货币需求曲线向右下方倾斜，表示随着利率的降低，投机性货币需求增加，而交易性和预防性货币需求保持不变(因为收入不变)，总货币需求随之增加。但当利率降低到一定限度时，货币需求曲线呈水平状，表明此时的货币需求无限大，即使货币供给不断增加，利率也不会再降低，这是因为人们预期利率一定会上升，于是纷纷抛出有价证券而持有货币，使得流动性偏好无限大，凯恩斯称之为“流动性陷阱”。图中的货币供应线是垂直的，表示利率弹性为零，即由中央银行外生决定货币供应量。市场利率决定于Ms与L的均衡点e。当中央银行将货币供应量从M1增加到M2时，利率就会从r1下降到r2。但如果进入流动性陷阱区域，中央银行无论怎样增加货币供应量，市场利率r也不会发生变化。 凯恩斯的流动性偏好利率理论具有以下特点： 第一，这一理论完全是“货币的”利率决定理论。凯恩斯主要从货币供给和货币需求的均衡来分析利率水平的决定或变动，认为利率纯粹是货币现象。 第二，由于该理论认为利率是由某一时点的货币供求量所决定的，而货币量是存量，因此，这一理论是一种存量分析理论。 第三，如果货币供应曲线与货币需求曲线的水平部分相交，货币供应将不会影响利率水平。 3.可贷资金利率理论 罗宾逊在古典利率理论的基础上提出了所谓的可贷资金利率理论(也称为新古典利率理论)。这一理论得到瑞典学派的重要代表人物俄林和米尔达尔以及后来的集大成者英国经济学家勒纳等人的支持，并成为一种较为流行的利率理论。 在某种程度上，可贷资金利率理论可以看成是古典利率理论和流动性偏好理论的综合，它一方面批评古典利率理论完全忽视货币因素和存量分析，另一方面也不同意凯恩斯完全否定资本边际生产力等实际因素和忽视流量分析的观点。 可贷资金理论回避了一些理论争论，直接对可贷资金的供给和需求进行分析，是试图将货币因素与实际因素、存量分析与流量分析相结合的一种新的理论体系。 该理论认为，利率是由可贷资金的供给和需求的均衡点所决定的。 可贷资金的供给主要有两个来源：一是当前的储蓄，二是实际货币供给量的变动。 可贷资金的需求主要有两个方面：一是当前的投资需求，二是货币贮藏的需求。用公式表示为： SL=S+△MS DL=I+△MD 公式中，SL为可贷资金的供给，DL为可贷资金的需求，△MS 为该时期内货币供给的改变量，△MD为该时期内货币需求的改变量。 可贷资金的总供给曲线SL和总需求曲线DL决定均衡