重温20年前惊心动魄的时刻——泰铢狙击战和港币保卫战-华尔街见闻要点解析.pdfVIP

重温20年前惊心动魄的时刻——泰铢狙击战和港币保卫战 文 / 管涛 2016年01月25 日 20 :38 :13 82 本文系中国金融四十人论坛工作论文系列 ，作者管涛、谢峰 ，管涛为中国金融四十人论坛 （CF40 ）高级研究员 ，谢峰为对外经济贸易大学金融学院博士研究生 ，文章发表时间为2015 年8月18 日。CF40授权华尔街见闻转载。 中国政府已明确提出要加快实现人民币资本项目可兑换。汲取近期 A 股震荡的教训 ， 认真做 好国外金融危机的案例分析 ，梳理货币攻击的各种做法 ，搞清楚每个交易或市场开放的风险 ， 弄懂吃透而不是想当然 ，开放才能够更加心中有数。无疑 ，从技术角度梳理泰铢狙击战和港币 保卫战的路线 ，对于我们开放资本账户后有效应对资本流动冲击 ，维护国家金融安全具有重要 借鉴意义。 一、货币攻击 ：技术角度的梳理 货币攻击的历史可以追溯到 19 世纪末和 20 世纪初金本位时期。当时全球资本高度流动 ，如 果某国传出政治经济的负面消息 ，很容易引发投资者对其黄金储备进行攻击。只是由于金本位 制度相对稳定 ，调节机制也较为完善 ，加之各国全力干预 ，才压制了投机者的攻击。1980 年 代以来 ，随着金融全球化的加快发展、交易技术的不断进步以及衍生品市场的日益繁荣 ，货币 攻击呈现出新的特征。 当代货币攻击是立体攻击。国际炒家在货币、 外汇、股票和金融衍生品市场同时对一种货币 发动进攻 ，使固定汇率制度崩溃 ，而炒家则从金融动荡中牟取暴利。当代货币攻击主要沿以下 路线展开 ： 第一 ，在即期市场上卖空本币。 如图 1 所示 ，国际炒家先借入目标国的本币。 本币来源主要包括目标国的货币市场、国际金 融市场(离岸市场)及抛售的该国股票或者债券。国际炒家会采取渐近的方式逐步吸入 ，以防止 短期借入大量目标国本币导致其持有本币的成本上升。直到其手中握有足够多的本币 ，再对本 币进行集中抛售 ，打压本币汇率。炒家还会注意抛售时机的选择 ，一般会在目标国经济金融的 负面消息传出之时对其本币进行抛售 ；或者散布负面消息的谣言 ，带动其他投资者进行效仿。 一旦目标国本币贬值 ，炒家就以低价购回本币进行偿还 ，本币汇率价差扣除借款所需利息就是 炒家的利润。上述过程中 ，炒家能否获取目标国本币是攻击的关键。如果非居民能够更容易地 在目标国货币市场上获得本币 ；或者目标国本币国际化的程度较高 ，非居民更容易从离岸金融 市场上获取本币 ；抑或非居民能够更方便地持有及出售目标国的股票、债券 ，实施该种攻击就 会更容易。 如图 2 所示 ，国际炒家在远期外汇市场上出售所攻击货币的远期合约 ，如果远期合约到期之 日所攻击的货币贬值 ，通过交割合约国际炒家就可获利。 远期抛售攻击目标国的本币 ，将使 其本币远期汇率下跌 ，同时 ，也会对其即期汇率形成打压 ：一方面 ，银行预计到未来要大量买 入本币 ，就会在即期外汇市场上出售本币换取美元来轧平头寸 ，以便届时履约 ；另一方面 ，投 资者观察到远期本币贬值 ，也会在即期外汇市场上借入本币 ，再通过抛售本币兑换成美元 ，实 现其在远期合约到期之日用较少的美元换回履约所需本币的套利目标。银行和投资者抛售本币 的行为都会导致本币即期汇率贬值。这种进攻方式对国际炒家而言可谓高风险、高收益。从远 期合约签订日到履约日之间 ，炒家无需真正交易就能形成对本币的攻击 ，成本极低 ；但如果到 期日本币没有贬值反而升值 ，炒家则会面临损失的风险。因此 ，在操作手法上 ，炒家会逐步订 立大量履约期不同的远期合约。这样做尽管不能确保每笔合约都获利 ，但只要本币汇率大方向 是朝贬值的方向变动 ，炒家就可以在总体上获利。此外 ，在签订远期外汇合约的同时 ，国际炒 家还可以利用目标国本币外汇期货合约的空头 ，买入本币看跌期权等 ，待本币贬值之时交割合 约获利。 如图 3 所示 ，国际炒家在目标国即期外汇市场上卖空目标国本币的同时 ，还可卖空股票 ，积 累股指期货的空头头寸。目标国央行为了限制炒家获取本币 ，一般会采取提高短期利率的方式 来抬升炒家的资金成本。利率上升会对股市形成打压。一旦股市下跌 ，炒家就可以通过低价购 回股票和交割股指期货来获利。 在实际操作中 ，国际炒家往往是以上两种或者三种方法一起使用。这样的立体攻击方式可以充 分利用利率、汇率、股票、股指期货之间的联动关系 ，来保证赚取高收益。如果被攻击的货币 贬值 ，炒家可以在外汇市场获利 ；如果被攻击的货币没有贬值 ，由于在这一过程中目标国央行 为保卫汇率 ，会推高短期利率而对股市形成打压 ，炒家则可以从股市上获利。 当然 ，现实中