94年金融市场波动给今天带来的教训要点.docVIP

以史为鉴：94年金融市场波动给今天带来的教训 2013年06月19日 00:07　　　 文 / 莫西干 瑞银： （1994-1997年美国10年期国债收益率的大幅波动） Sebasian Mallaby在其著作《More money than God（比上帝还有钱）》中详细描写了1994年由格林斯潘引起的债市波动。Mallaby描写了传奇对冲基金交易员Michael Steinhardt的经历，还描写了对冲基金和其它金融机构在1990-1993年间是怎么追寻收敛交易（convergence trades）的。 当时，他们进行的是期限套利交易（在美国市场借入短期资金，购买长期债券）。他们还可以进行跨国界的套利交易（在德国和美国借入资金，购买意大利和西班牙债券，因为这些国家正准备加入欧盟）。 他们不断购买受价格收敛交易影响的资产：新兴市场资产，边缘国家银行债券。他们甚至还购买抵御增长下滑的股票（他们认为抵御增长下滑的股票市盈率应该会收敛于10年期利率的倒数）。 下面我们会尝试证明，今天的情况和1994年早期是非常相似的。 这些交易的危险是，经济的周期性复苏，尤其是全球经济的周期性复苏，将导致收益率上升，并迫使政策制定者抽离宽松政策。这一切会导致所有预期最终将由国债利率定价的收敛交易，作出巨大的反应，因为杠杆会被抽离。 在经历长期货币宽松以后，当经济周期性复苏出现，政策制定者开始抽离宽