金融工程Chapter10要点讲解.ppt

看涨期权空头的盈亏分析 由于期权合约是零和游戏，也就是说买者的盈利就是卖者的亏损，买者的亏损就是卖者的盈利，所以它们对应的曲线就会关于x轴对称。 由于X为确定现金流，其现值的计算就是简单的贴现，故此欧式无收益和有收益资产看涨期权的内在价值分别为 与 。 欧式看跌期权内在价值的分析类似于欧式看涨期权。 关于该图的几点理解 1、当期权处于平价状态的时候，标的资产无论如何波动也不可能使期权的多头有进一步的损失（不执行期权），但是却可能给期权多头带来巨大的收益，所以，此时波动对于期权多头来说，只有利没有弊；如果期权处于深度虚值状态，标的资产的价格变化到足以使期权变为实值的潜力几乎没有，人们将不愿意为时间价值支付更多；如果处于深度实值状态，由于内在价值相当大，时间价值甚至会消失，因为此时其所代表的获利潜力或使既得利益减少的可能很小，所以此时人们对时间价值的支付意愿也会下降。这样，由两边向中间递增，当期权处于平价状态时，时间价值最大。 2、在实值状态下，越是接近平价的期权，将来标的资产价格下降所带来的损失越小，因而未来潜力越大，时间价值越大。在虚值状态下，越是接近平价的期权，将来标的资产上升所带来的收益越大，因而时间价值越大。 当上面的数学等式不成立的时候，意味着市场上存在着理论上的无风险套利机会。 例：标的股票价格31元，执行价格30元，无风险年利率为10%，3个月期欧式看涨期权价格为3元，欧式看跌期权价格为2.25元，如何套利？ P=2.25时， 套利方法是买入看涨期权，卖空看跌期权和股票。将净现金收入30.25元进行3个月无风险投资，到期时将获得31.02元。如果到期时股票价格高于30元，将执行看涨期权，如果低于30元，看跌期权将被执行，因此无论如何，投资者都讲按照30元购买股票，正好用于平仓卖空的股票。因此获得净收益1.02元。 * * * * * 根据以上平价公式，我们可以得到 我们可以用金融工程的眼光来看待这个公式， 它表示看涨期权等价于借钱买入股票，并买入 一个看跌期权来提供保险。 和直接购买股票相比，看涨期权多头有两个 优点： 保险和可以利用杠杆效应。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 有收益资产的欧式看涨期权和看跌期权的平价关系 在标的资产有收益的情况下，我们只要把前面 的组合A中的现金改为收益的现值与执行价格现值之 和，我们就可推导有收益资产欧式看涨期权和看跌期 权的平价关系： * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 根据上式我们可以得到： 也就是说在其它条件相同的情况下，如果红利 的现值增加，那么有收益资产的欧式看涨期权 的价值会下跌。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 美式看涨与看跌期权之间的平价关系 一般来说，美式看涨与看跌期权之间不存在精确的 平价关系。由于Pp,从 中我们 可得： 对于无收益资产看涨期权来说，由于c=C，因此： * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 为了推导出C和P的更严密的关系，我们考虑以 下两个组合： 组合A：一份欧式看涨期权加上金额为X的现金 组合B：一份美式看跌期权加上一单位标的资产 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 如果美式期权没有提前执行，则在T时刻组合 B的价值为max(ST,X)，而此时组合A的价值为 因此组合A的价值大于组合B。 如果美式期权在τ时刻提前执行，则在时刻τ ， 组合B的价值为X，而此时组合A的价值大于等于 因此组合A的价值也大于组合B。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 这就是说，无论美式组合是否提前执行，组合A的价值 都高于组合B，因此在t时刻，组合A的价值也应高于组 合B，即： 由于c=C，因此， 结合，我们可得： 由于美式期权可能提前执行，因此我们得不到美式看涨期 权和看跌期权的精确平价关系，但我们可以得出结论：无 收益美式期权必须符合上述的不等式。 * 对于有收益资产美式期权，我们只要把组 合A的现金改为D+X，就可得到有收益资产美式 期权必须遵守的不等式 S-D-X?C-P?S-D-Xe-r(T-t) * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 * * *