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债券计息规则评析 管圣义 我国现行计息规则规定 我国债券市场现行的计息规则是依据三部委于出台的“关于试行国债净价交易有关事宜的通知”（财库[2001]年12号）（财政部、中国人民银行、中国证券监督管理委员会，二00一年一月十七日）的规定进行的，即 应计利息额=票面利率÷365天×已计息天数 其中，年度天数及已计息天数规定：一年按365天计算，润年2月29日不计算利息（下同），已计息天数是指起息日至交割当日实际日历天数。 这一规定虽然是针对国债而言的，但实际上，在全国银行间债券市场流通的全部国债和全部金融债券以及交易所流通的全部国债均按此计息规则计算应计利息和净价的。这一规则也是国际上的一种做法。 对于一年付息一次的债券而言，这种付息方式表面上并不会产生分歧（实际上也有歧义），但对于一年有两次或两次以上付息的债券而言，在实际计算中会产生不同的理解。这种规则虽然将一年的利息（不管是付一次还是付两次）按一年365天平摊的做法保证了一年中的每一天的利息是均衡的，但发行人却是按照实际天数来付息的，这就导致上下半年（或每一付息周期）的应付利息总额不一样，且只要上下半年付息周期的实际天数不一样，就可能出现以每日计算的应计利息额为计算基础的理论付息额大于实际应付利息额。这样为了搏取应计利息的收入（利息的免税或利息与资本所得的不同税收处理），可导致在付息日前后债券行情偏高于理论值。 二、关于债券的计息规则 国际上有三种常见的计息规则见表一： 1、银行法。即用实际天数除以360（代替365或闰年的366），该方法也表示为ACT/360；这种利息计算略高于报价利率，存款、贴现债券、短期国库券、商业票据等常用此法，主要用于货币市场工具。 2、实际天数/实际天数（ACT/ACT）。在很多成熟债券市场上采用，该方法用实际计息天数除以一年的实际天数（闰年366天）。在大多数成熟债券市场上应用。如果利息是每半年支付一次，则从起息日到到期日的实际天数除以相应的半年的实际天数。 3、30/360法.在美国公司债券市场和一些欧洲债券市场使用，此方法并不精确。 表一：世界主要国家债券付息惯例 国家 市场 市场天数/年的计息惯全例 澳大利亚 货币市场 实际天数/365 债券(半年付息一次) 实际天数/实际天数 日本 货币市场 实际天数/360 债券(半年付息一次) 实际天数/365 挪威 短期国库券 实际天数/365 其它货币市场工具 实际天数/360 债券(一年付息一次) 实际天数/365 西班牙 货币市场 实际天数/360 债券(一年付息一次) 实际天数/实际天数 美国 存单/定期存单 实际天数/360 银行承兑汇票/商业票据/短期国库券 实际天数/360 联邦机构和公司债券 30/360 中期长期国库券(半年付息一次) 实际天数/实际天数 实际天数/365 欧元区 货币市场 实际天数/360 债券 实际天数/实际天数 欧洲货币市场 货币市场 实际天数/360或实际天数/365 债券 实际天数/实际天数 英国 存单/定期存单/银行承兑汇票/商业票据/短期国库券 实际天数/365 金边债券(几乎所有的利息均是半年一付；个别利息是一季一付) 实际天数/实际天数 按国际证券业协会(ISMA)的惯例，应计利息规则应明确区分出上下半年付息周期所含实际天数，即其一个完整年度内的两个“付息周期”天数是不同的，也就是认可ACT/ACT的做法。对于一年付息两次的债券而言，将一年分为182.5天为半年是一种简便的算法，并不精确。因为由于各个月份的实际日期不同，将导致一个付周期内的实际天数不一样，相邻两个周期最多可相差3天。根据ACT/ACT法，可以计算上下半年的实际天数见下表二。 表二:不同付息周期内的实际计息天数 下一个付息日所在的月份 当前付息周期的实际天数 1 184 2 184 3 181 4 182 5 181 6 182 7 181 8 181 9 184 10 183 11 184 12 183 上表中，对于一年付息两次的债券而言，只要下一付息日落于3月、5月、7月、8月，则上下付息周期会相差3天。 实例分析 设某债券，发行总量为400亿元，年息4%，每年付息2次，每年的的7月1日和1月1日为付息日；按上表计算，付息日落于1月的付息周期内含实际天数为181天，付息日落于7月的付息周期内含实际天数为184天；令交割日为6月30日，则应计利息天数为180天；考察期为2003年（本年实际天数为365天）。 按三部委现行规定的计息规则计算每百元债券当日应计利息额为 年度日息平均值为：日利息