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运用相对估值法中的两种方法对企业估值 ------以中国国际航空股份有限公司为例 摘 要：科技的不断发展以及我国国民经济的持续增长综合交通运输结构进一步升级而民航运输作为中长距离运输中最好的运输方式也得到了更大的发展空间市场的逐渐扩大对我国航空运输业的发展也起到了很大的推动作用这些对于国内的航空企业而言都是一个巨大的发展机遇目前是中国民航安全水平高、综合规模最大、拥有最新最好机队的航空公司。作为中国航空的龙头老大，中国国际航空股份有限公司也在这个大环境下发展的顺风顺水。本文将运用一定方法，对其进行价值估值。 （二）公司简介 公司名称：中国国际航空股份有限公司（以下简称“国航”） 总部地点：中国北京 成立时间：1988年（戊辰年） 注册资本：15亿元人民币相对估值法是挖掘那些具有扎实基础但是市场价值相对比较低的公司的一种简单的方法，主要有市盈率法、市净率法、市利润成长率法、价格营收比例法、企业价值法等。相对估值法是一种乘数法，简单易行，因此为广大投资者所熟知。相对估值法的特点是用其他公司的价格作为目标公司定价的依据,相对于绝对估值法来说复杂程度较小。 本文主要研究相对估值法中的市盈率法和EV/EBITDA倍数法。 三、市盈率估值法（P/E） （一）市盈率估值法概述 市盈率(P/E)倍数法是通过比较公司之间的市盈率来进行估值。其中，市盈率=股价/每股收益=市值/净利润,它表示了投资者愿意为公司每1元净利润支付的价格。 使用市盈率倍数法时一般分成3步: 第一步,选取可比公司。按照以下标准进行筛选: 1.该公司属于中国大型的航空公司 2.该航空公司股票已在上海证券交易交易所上市 3.客户包括企业客户 第二步,通过查找可比公司财务报表的数据,计算得出各公司的市盈率倍数,并取平均值或中位数作为目标公司的参考值; 第三步,每股收益乘以市盈率倍数,得出股价区间,进而计算出股权价值; 第四步,将股权价值加上债务减去现金,得出企业价值EV。 （二）市盈率估值法的运用 以国航为例： 在分析之后，选出国航的可比公司。分别为东方航空公司、南方航空公司以及海南航空公司。 得到的可比公司P/E值如下: 表2-1:可比公司P/E倍数 公司 股价 EPS P/E 东方航空 5.18 0.27 19.19 南方航空 5.16 0.18 28.67 海南航空 3.42 0.21 16.29 平均值 21.38 中位数 19.19 折溢价区间 -10% +10% P/E区间 19.24 23.52 资料来源:根据各公司财务报表编制(2014年12月31日) 根据以上P/E值计算出平均值和中位数。本文取平均数做为估算依据,并在此基础上,给予目标公司的市盈率倍数一定的折溢价水平,为-5~5%,而后得出市盈率倍数P/E的区间为19.24~23.52。 根据中国国航航空的财务报表（2014年12月31日），EPS为0.31。因此计算出股价区间为5.96~7.29元。 接着计算国航的企业价值： 已知国航流通股本 832,927 万股短期债务= 短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款这可能是引起误差的原因之一。 此外，因为国内规模与国航相近的航空公司较少，导致能选择的可比公司数量少，最终得到的P/E值不是十分的准确，也是另外一个原因。 四、EV/EBITDA倍数法 （一）EV/EBITDA倍数法概述 几乎所有的投资者都知道PE，了解EV/EBITDA倍数的人相对少。其实这是一个在估值实践中与PE并驾齐驱的估值方法，由于能有效的弥补PE的一些不足，它在国外的运用程度甚至比PE更为普遍。EV/EBITDA倍数和PE同属于可比法，在使用的方法和原则上大同小异，只是选取的指标口径有所不同。 EV/EBITDA倍数即企业价值（EV）与息税折旧前利润（EBITDA）的比值，企业价值等于公司股票的总市值加公司的净债务值，即公司的股权价值与债权价值之和. 其中， EV/EBITDA计算企业价值的公式为: EV=EBITDA* (EV/EBITDA 倍数) （式3-1） 营业利润（EBIT）=净销售额 – 销售费用 （式3-2） EBITDA=息税前利润（EBIT）+折旧费用+摊销费用 （式3-3） 而由式3-1， EV =股票市值+净负债 在使用EV/EBITDA倍数估值时,一般步骤如下: 1.计算行业可比公司的EV/EBITDA倍数。在行业中选取可比公司,根据其股价计算它们的股权价值,然后根据企