公司财务技术报告.pptx

公司财务;资本结构;资本结构;;资本结构问题;为什么股东应该最大化公司价值?;杠杆化经营后，股权和债权的价值怎么变化? ? V0 = 1,000 V1=1,250 V1=1,000 V1=750 债权价值 0 500 500 500 股权价值 1,000 750 500 250 ;资本结构问题;财务杠杆, 每股收益与股本回报率;现行资本结构下的每股收益与股本收益率;建议资本结构下的每股收益与股本回报率;两种资本结构下的每股收益与股本回报率;;Modigliani-Miller模型的假设;自制杠杆：一个例子;自制的(无)杠杆：一个例子;MM命题 I II (无税收);;;;;;总结：无税收;总结：有税收; 破产成本;财务危机成本 ;例子：具有相同现金流的两家公司 A.- 需要偿还债务$49 B.- 需要偿还债务$60 经济增长(Boom)和衰退(Recession)的概率都是1/2? A. B Boom Recession Boom Recession 现金流 100 50 100 50 偿还债务 49 49 60 50 股东现金流 51 1 40 0 股东享受有限债务Stockholders enjoy limited liability;假设所有现金流按10％折现 A价值: SA = (51 x .5 + 1 x .5) / 1.10 = $23.64 BA = (49 x .5 + 49 x .5) / 1.10 = $44.54 VA= 23.64 + 44.54 = $68.18 B价值: SB = (40 x .5 + 0 x .5) / 1.10 = $18.18 BB = (60 x .5 + 50 x .5) / 1.10 = $50 VB = 18.18 + 50 = $68.18;上述分析的问题： ? 衰退的时候，B公司将违约债务的支付。破产的前景会使现金流进一步受损。为什么？ ? -律师费 -消费者信心的丧失 -管理者懈怠;对 B.更现实的情景： ? Boom Recession 现金流 100 50 偿还债务 60 35 股东现金流 40 0 B的新价值:? SB = (40 x .5 + 0 x .5) / 1.10 = $18.18 BB = (60 x .5 + 35 x .5) / 1.10 = $43.18 VB = 18.18 + 43.18 = $61.36;没有破产成本时，股东可以以$50 进行债务融资，并获得价值$18.18 的股东权益。? 有破产成本时，股东只能以$43.18 进行债务融资，并获得价值$18.18的股东权益。? 结论： 破产成本由股东承担，因为债权人预期到有破产成本进而支付相应的公平价格 ? 股东由于破产成本而损失了50 – 43.18 = $6.82;成本的描述;债务融资的代理成本;自利策略 : 接受更大风险;;自利策??: 投资不足;;自利策略 : 转移资产;对公司价值的影响;股权融资的代理成本;股权融资的代理成本;对公司价值的影响;小结;资本结构：简单框架;重新来看饼图理论;万科集团;万科资产;万科净利润;万科经营现金流;万科融资：股权vs债权;万科资产负债率;万科资产周转率;万科资产收益率;万科股价;万科复权价;银行贷款;发行可转换公司债券 ;增资扩股;发行公司债券;增资扩股;中国非金融上市公司杠杆率变化（均值和中值）;中国非金融上市公司杠杆率变化（总体）