金融工程学第三章分析报告.pptxVIP

金融工程学（理论与实务）;3.1现代资本结构;（2）西方国家传统的资本结构理论：;2、现代的资本结构理论——MM理论 1958年，莫迪利亚尼和米勒发表了著名的论文——《资本成本、公司金融和投资理论》，提出了现代资本结构理论——又称MM理论。 企业资本结构的最简单含义是企业负债和权益的比例结构。MM理论揭示出企业的资本结构与企业的价值无关，由此引申出企业的金融活动本质上并不创造价值的结果，并阐明企业价值究竟是如何创造的，企业的金融活动又是通过什么途径来创造企业价值的。;（1）MM理论的基本假设： ①市场是无摩擦的，即不存在交易成本、代理成本和破产成本，不存在公司所得税和个人所得税。 ②个人和公司可以按照相同的利率进行借贷，同时不论举债多少，个人和公司的负债都不存在风险。 ③经营条件相似的公司具有相同的经营风险。 ④不考虑企业增长问题，所有利润全部作为股利分配。 ⑤公司的任何信息都可以无成本地传递给市场的所有参与者。 ;⑵MM理论的基本结论： ①MM理论第一命题：在MM理论假设条件下，企业价值与其资本结构无关。 ②MM理论第二命题：在MM理论假设条件下，资金成本取决于对资金的运用，而不是取决于资金的来源。 ③MM理论第三命题：在一定的条件下，企业的市场价值与其除息政策无关。;（3）MM理论的意义： 该理论的提出极大的震惊了金融学术界，两人荣获诺贝尔经济学奖。他们理论成果中包含的无套利均衡思想随后产生了巨大的影响，成为现代金融学的方法论革命。;【例3-1】假定有A、B两家公司，他们的资产性质完全相同，但资本结构（负债/所有者权益）不一样。两家公司每年创造的息税前利润（EBIT－earning before interest and taxes）都是1000万人民币。 其中：A公司的资本全部由股本权益构成，共100万股，投资人对A公司的预期收益率为10％，这也是A公司的资本成本。 B公司的资本中有4000万元负债，可以认为是公司发行的债券，年利率为8％，假定B公司现在的权益股份是60万份，且每股定价90元人民币。 问： （1）作为一名投资者，现在是否存在套利机会？如果有应该如何套利？ （2）利用无套利??理确定B公司的股价，使得投资者没有机会套利。 ;解：A公司的价值是： A公司的股票每股应该是10000万元/100万股＝100元 B公司每年需要支付利息4000×8％＝320万元。 B公司的权益价值是10000万元－4000万元=6000万元。（2）B公司的每股应该是6000万元/60万股=100元。 而B公司每股的现在价格是90元，显然B公司的股票被低估了，所以存在套利机会。 ;（1）可以这样套利：卖空1％的A公司股票，买入1％的B公司债券，买入1％的B公司股票，将可以获得无风险套利。套利交易产生的现金流如下： ;3.2无套利均衡分析法;金融工程研究的一项核心内容是对金融资产或金融工具进行估值和定价，方法是：利用复制技术，将某项金融资产与市场中其他金融资产组合起来、形成一个与无风险资产具有相同现金流的投资组合、使其在市场均衡时只能获取无风险利润，从而算出该金融资产在市场均衡时的均衡价格，来作为它的价值。 当市场处于不均衡状态时，金融资产的价格会偏离其应有的价值而引起套利机会，套利力量将会推动市场重建均衡，使金融资产的价格回到其应有的价值上，套利机会随之消失。 ;2、无套利均衡分析的基本思想;3、无套利均衡分析的应用;（2）若市场上债券A的价格为119元，是否存在套利机会？若有，如何构造套利策略？ （3）若市场上债券A的价格为121元，又如何构造套利策略？ 解：（1）债券A的现金流为： ⑴第一年末获得100×10%=10元 ⑵第二年末获得100×10%=10元 ⑶第三年末获得100+100×10%=110元 现金流量图为： ;现在我们利用已有的3种零息票债券“复制”出上述现金流 ⑴购买0.1张1年期的零息债券，1年后，收益为100×0.1=10元 ⑵购买0.1张2年期的零息债券，2年后，收益为100×0.1=10元 ⑶购买1.1张3年期的零息债券，3年后，收益为100×1.1=110元 现金流量图为： 这样构造的零息票债券组合在未来产生的现金流和债券A在未来的现金流完全相同，即：;“0.1张1年期、0.1张2年期和1.1张3年期”相当于债券A的一份复制组合，相当于一张债券A。 由无套利均衡分析可知，债券A的当前价格必须与该组合现在的价值相等，否则就有套利机会。 所以该债券A的当前的合理价格为： 0.1×97+0.1×95+1.1×92=120.4元 （2）若债券A的现价为119元，说明其价值被低估，可以构造如下套利策略： ⑴买入1张债券A； ⑵卖空1张债券A 的复制组合；即卖空：