南京大学现金流量分析报告.ppt

第 六 讲企业市场价值导向的财务管理战略——现金流量管理 现金流管理原理 自由现金流量 现金流量经营 一、现金流管理原理 （一）利润、经营现金流量和自由现金流量 利润：广为关注，当利润发生突然变化，会引起分析人员、投资人、债权人和金融媒体的注意。利润增长在证券价格上有所反应。但是它受到经理的控制，投资者使用较少位经理控制的指标更好。 经营现金流量：是利润的替代指标，但是包含非常项目，不包括公司为保持当前增长率所作的投资。 自由现金流量：等于来自客户的现金净额减去保持当前增长率所需的现金支出。有真实的现金流量，不受会计方法的影响，也不受经理人员的操纵。 现金流量表的起源 1908年William Morse Cole在《会计》杂志上发表有关现金流量表的论文； 1963年财务会计准则委员会（FASB）前身会计原则委员会（APB）建议在年度报告中编制一张“资金来源与运用表”来反映资金来源与运用信息； 1969年，证券交易委员会（SEC）要求在年报中要有一张资金表，但并没有给出资金的定义。 1980年，FASB发布备忘录解释现金流量的重要性： 收益与资金流入不同； 未来现金流量对于流动性和财务灵活性至关重要； 需要作为财务会计和报告概念框架的一部分。 1987年，FASB确立了现金流量报告的准则。（SFAS NO.95） 现金流量与利润相互不能替代的原因 企业必须盈利； 企业必须有净现金流量； 现金流量衡量利润的质量； 能够带来持续、稳定现金流量的收益才是高质量的收益。 （二）市场价值与现金流量评估 （三）关于现金流量决策价值的讨论 （四）现金流量：现代企业价值管理的核心 公司在不同情况下的管理核心指标 现金流量管理的要点 绩效即目标：以价值为基础的管理帮助公司确定应予采纳的具体财务绩效目标。 战略和结构依然重要：以价值为基础的管理帮助公司在不同战略间做出选择，并帮助评估实现特定战略的必要资源。 小组是基础：小组需要明确的绩效目标和后续衡量办法，以价值为基础的管理帮助公司确定这些目标。 必须抓住重点：通过确认关键的价值驱动因素，以价值为基础的管理帮助公司在矛盾的目标中权衡轻重。 公司价值驱动因素的层次分析 以价值为基础管理的具体程序 步骤： 开发战略 确定指标 行动计划/预算 绩效测定/奖励制度 结论： 不一定是按顺序排列，但都是必不可少的。 这些因素在整个组织的总公司、经营单位和职能/营业层面相互贯穿，并且必须保持一致。 （五）价值为基础管理的推进步骤 二、自由现金流量 （一）定义： 自由现金流量等于公司的税后营业利润加上非现金支出，再减去营业流动资金，物业、厂房与设备及其他资产方面的投资。 自由现金流量=税后利润+折旧-资本性支出 （二）自由现金流量与价值驱动因素 (三)经营绩效预测 基本步骤 评价公司的战略地位，考虑行业特点及公司的竞争优势与劣势，评价公司的增长潜力及获利能力。 预测将影响公司及行业绩效的重要事件（绩效情景）。 在绩效情景基础上预测损益表和资产负债表，在此基础上进行综合，预测自由现金流量、投资资本回报率以及其他关键的价值驱动因素。 检验全面预测的合理性，尤其是价值驱动因素。 评估战略地位，确定竞争优势 客户类别分析 目的：明确客户选择一公司而非其他公司的原因，预测市场份额和潜在的需求。 分析角度： 客户：不同客户全需求不同； 生产者：不同的客户有不同的服务成本。 竞争业务系统分析 行业结构分析 制定绩效情景 适度绩效：行业避免激烈打价格大战，资本回报率全面提高，接近资本成本。 下降趋势：行业价格大战持续，回报率低与资本成本。 上升趋势：行业避免激烈打价格大战，资本回报率全面提高，接近资本成本。但公司可以找到适当的定位，逐渐获得超过行业水平的收益率。 根据绩效情景的具体定位预测财务业绩（10年） （四）现金流量折现=企业价值 现金流量折现方法 长期明确预测法； 自由现金流量恒值增长公式法 FCFT+1 明确的预测期后第一年自由现金流量正常水平 WACC 加权平均资本 g 自由现金流量预期增长率恒值 价值驱动因素公式法 NOPLATT+1 明确预测期后第一年中扣除调整税的营业净利润正 常水平 ROIC 新投资净额的预期回报率 例解：三种计算方法结果一样 时期 1 2 3 4 5 扣除调整税后的营业净利润 100 106 112 120 126 净投资