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1 第三章  货币市场 2 一、什么是货币市场？ 货币市场 (money market) 是指期限在一年期以内（包括一年）的短期金融工具进行发行和交易的市场。 货币市场的资金来源于暂时闲置资金，资金一般运用于弥补流动性资金的临时不足，交易的目的是解决短期资金周转的需要，不需要很长的交易期限。 第一节 概 述 3 二、货币市场的特征 流动性较强、风险性较低； 货币市场的参与者主要是机构参与者（央行、商行非银行金融机构、非金融性企业、政府）与从事货币市场业务的专业人员（证券经纪人、交易商、承销商）； 货币市场的主要资金来源是银行信用，主要交易对象是短期工商企业资金周转、拆款和短期政府债券； 货币市场基本上是一个无形市场。 4 三、货币市场的子市场 短期国库券市场 商业票据和银行承兑汇票市场 大额可转让定期存单市场 回购协议市场 同业拆借市场 货币市场共同基金市场 5 国库券是政府发行的期限最短的一种债券, 是政府为筹措短期资金，解决财政需要而发行的一种短期融资债券。 国库券最早于1877年出现在英国， 1929年12月美国第一次发行国库券。中华人民共和国国库券则于1981年第一次发行。国库券总金额40亿元，要求全民所有制单位和集体所有制单位购买20亿元，城乡人民购买20亿元。实际认购交款46．65亿元，超额16．6％完成任务。 第二节 短期国库券市场 6 一、短期国库券的特点 1．国库券的利率是市场利率变动情况的集中反映。 一国国库券利率水平基本上反映该国货币市场利率水平，国库券利率变动大致上可看出货币市场利率变动的趋势及银根松紧情况。国库券利率与商业票据、定期存单等关系特别密切。 2．国库券流动性很强，仅次于现金，通常被称为准货币。有广阔的二级市场，易手方便，随时可以变现。 3．安全性高。国库券是政府的直接债务，有政府保证，对投资者来讲，是一种安全性高风险小的投资。 7 二、短期国库券发行的目的和作用 政府发行短期国库券的目的主要有以下四个： 根据市场银根松紧程度，央行可通过开展公开市场业务随时买进或卖出国库券，以调节货币供应量和影响利率，使银根趋松或趋紧，实现稳定通货的货币政策目标。 为市场提供一个无风险收益的基准。 短期国库券有良好的流动性和变现性，因而是商业银行和其他储蓄机构的第二准备金。 通过发行短期国库券，财政部可以筹集资金，应付短期资金需求。 8 三、短期国库券的发行 国库券发行常采用拍卖方式，包括美国式拍卖和荷兰式拍卖。 ①美国式拍卖，价高者优先原则，按出价高低依次中标认购。 ②荷兰式拍卖，投标者统一按最低有效价格中标认购。 荷兰式拍卖要优于美国式拍卖。 短期国库券发行的特点是定期滚动发行，进行余额管理。可以保持一个稳定的供应量和保有量，有利于货币市场利率的相对稳定。 9 四、短期国库券的收益计算 计算国库券的收益有两个计算公式：银行折现（收益）率（bank discount yield）公式和有效年收益率（effective annual yield）的公式。 银行折现率公式为： 式中 为面值； 为债券购买时的价格；n为持有天数 如果不考虑复利，反映债券年实际收益率的为有效债券收益率，其计算公式如下： 公式中字母含义同上。 10 例题： 如果短期国库券面值为10000元，发行价为9600元，持有期为182天，则银行折扣收益率为： 有效债券收益率为： =8.356% 即年实际收益率（不考虑复利）比银行折现率高些。 如果在计算年实际收益率时考虑复利，即计算年有效收益率，则计算式为： ＝8.531% 11 第三节 商业票据与银行承兑汇票市场 一、商业票据市场 （一）商业票据（Commercial Paper）的定义及产生 是信誉良好的企业为筹集资金，主要以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保债务凭证。或者说，是一种以融资为目的、直接向货币市场投资者发行的无担保的本票。 商业票据的形式多为以出票人为付款人的本票，出票人承诺在一定时间、地点，支付一定金额给收款人的票据，是出票人的债务凭证，属于短期、无担保信用凭证。 12 商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，在商业交换中产生和发展起来，最早可追溯至公元12世纪。产业革命之后，资本主义工商业蓬勃发展，票据这种商业信用形式也得到了快速发展，在很大程度上成了与货币一样媒介商品流通和生产循环的工具。（据说，在马克思生活的年代，每张商业票据至少都会背书两次。这说明至少在19世纪，商业票据的流通已经非常广泛。 ）