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上市公司财务失败（ST）的影响因素分析 小组成员：霍志诚 于洋 马超凡 陈思颖 焦润 陈烨坤 朱欣琦 章紫薇 楚丽君 郑娴 【摘要】本文以2014年28家ST（特别处理）上市公司为研究对象，选取这28家上市公司2011~2013年的财务数据，运用Logistic回归分析方法，建立回归模型，对影响上市公司财务失败的因素进行实证分析。研究结果表明，总资产收益率和流动比率显著地影响着公司在两年以后被ST的可能性的大小。并且提出了一个预测公司财务失败的逻辑回归模型。该模型准确地预测了超过60%的样本，显示了它良好的预测能力。 【关键词】上市公司；ST；Logistic回归 一、案例背景 研究和建立上市公司的财务预警模型有利于保护投资者和债权人的利益，帮助注册会计师判断其审计风险，帮助政府部门监控上市公司质量和证券市场风险，也有利于上市公司对自身财务状况进行判断和构造有效的财务预警系统。我国财务预警模型研究起步较晚，相对显得不够成熟，进一步对财务预警模型进行研究有助于完善适合我国上市公司的理论模型，为建立能有效预测我国上市公司财务状况的预警模型进一步奠定理论基础。本文拟继承我国已有的研究成果和已证明的较好研究方法，以2011年至2013年上市公司财务数据为基础，对财务预警模型进行进一步的研究。 二、指标选取 本文在总结国内外研究结果的基础上选取了以下的指标。 首先，从财务分析角度，选择了五个代表企业不同方面能力的指标，分别为总资产报酬率ROA、资产负债率、流动比率、总资产周转率和营业收入（同比增长率）这些指标分别代表了企业的盈利能力、长期偿债能力、短期偿债能力、资产利用能力、成长能力。以上五个指标较为全面地反映企业的健康状况，从而对企业的盈利趋势做出预测。 其次，我们认为公司的规模大小也是影响公司是否被特别处理（ST）的重要因素。公司规模越大，操纵会计盈余的空间也就越大。例如，他们有更多的资产或负债进行重组以取得有利的交易利得。因此，我们选择负债及股东权益总计作为描述公司规模的指标。 最后，公司的大股东在危急关头经常能扮演拯救公司的角色，他们并不想失去企业的上市资源，从而尽可能挽救企业。故选择第一大股东持股比例作为预测的重要指标。 综上所述，最终选取的财务指标分别为总资产报酬率ROA、资产负债率、流动比率、总资产周转率、营业收入（同比增长率）、负债及股东权益总计以及第一大股东持股比例。 三、数据获得机制 本文的样本数据全部取自wind资讯。 据wind显示，2014年A股被特别处理（ST）的股票共有28家，我们选择该28家公司作为ST公司的样本。要预测2014年被ST的公司，应当剔除2011年利润为负的公司（共160家）。若2011年利润为负，则可能2012 或2013年公司被ST，一定不会在 2014年被ST。若2012利润为正，2014年不会被ST；若2012利润为负，2013年会被ST。除此之外，还需剔除一些因新上市或者被借壳而缺乏数据的公司。最终，非ST公司的有效样本为2400多家。 预测2014年被ST的公司，2013年的数据是不需要的。因为若存在2013年的数据，2014年是否为ST就可以被判别。同样2012的数据也是不需要的，若2012的利润为负，则只需预测2013年利润是否为负即可判别2014年是否被ST，故应该选取2011年数据对2014年是否为ST作为预测，这是由连续两年亏损被定为ST的政策决定的。 因此，选取作为预测的样本共2400多家上市公司，其中2014年被定为ST的公司仅占比1%左右。 四、探索性数据分析 将所收集的上市公司财务数据按ST上市公司和非ST上市公司分成两大类，ST上市公司的短期偿债能力与长期偿债能力明显比非ST上市公司差，另外ST上市公司的盈利能力和资产管理效率也明显低于非ST上市公司。ST上市公司的流动比率、速动比率均低于非ST上市公司，这说明困境公司的短期偿债能力较低。困境公司存在大量的短期借款，而短期偿债能力的降低容易导致公司到期无力偿还债务，从而使公司的财务状态恶化。 在ST前1~3年，ST上市公司的资产负债率均高于非ST上市公司，并有逐年上升的趋势。ST上市公司各年的长期负债比率也低于非ST上市公司，表明公司对债权人利益的保障程度越来越弱。随着ST时间的临近，长期偿债能力越来越弱，公司面临的财务风险越来越高，陷入财务困境的概率逐渐增大。 ST上市公司的应收账款周转率、固定资产周转率和总资产周转率均低于非ST上市公司。困境公司在被ST前几年，应收装款、存货和固定资产周转率均有所提高。特别是困境公司在ST当年比非ST上市公司的存货周转率高。在ST前一年固定资产周转率显著低于正常公司，这表明困境公司资金回笼速度慢，资产利用效率低。总资产周转率逐年下降，表明困境公司总体资产营运能力较弱、资产管