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信用衍生工具 信用风险管理 西方商业银行信用风险度量 金融工程的核心思想（郑振龙） 相同的东西因人、因时、因地，其价值是不同的。 这种东西包括好东西和坏东西。好东西如：金钱、权利、地位、生命、健康、家庭、灵活（流动性）、好地段（房地产）等等；坏东西如风险、噪音、污染等等。 同样的东西只要在不同的眼里价值不同，就存在交换的基础。 广义的金融工程就是运用各种技术和手段来促成这种交换的实现。 金融工程的基本手法 1、拆分（市场风险与信用风险） 2、组合（期货与期权的异质组合；外汇结构性存款） 在金融工程师眼中，1＋1＝2。但在现实世界中，1＋1常常不等于2。这就为我们提供了广阔的舞台。 当1＋12时，我们就组合。 当1＋12时，我们就拆分。 如何把市场风险、信用风险进行剥离？ 信用风险管理 信用的巨大发展 信用风险的概念 信用风险的来源 信用风险管理方法的演变 信用衍生金融工具防范信用风险 期权对冲 互换对冲 信用衍生产品的作用 信用的巨大发展 万事达卡的一份报道这样写道：“1995年，万事达信用卡的发行增长率（以美元为记价单位）为：欧洲25%，亚洲22%，拉美36%，中东和非洲22%。”从公司企业的角度来看，几乎所有的公司帐户上都有应收、应付款项，还有很多企业发行大量的公司债券。从国家的角度来看，各国的债务都在不断的上升。这一切都说明了信用的巨大发展。? 信用风险的概念 信用风险指的是因交易一方不能履行或不能全部履行交收责任而造成的风险。 这种无力履行交收责任的原因往往是破产或其他严重的财务问题。 信用风险可进一步分为本金风险和重置风险。 本金风险：如当一方不足额交收时，另一方有可能收不到或不能全部收到应得证券或价款，造成以交付的价款或证券的损失。 重置风险：违约方不能实现交易，未违约方为购得股票或变现需再次交易，因此可能遭受因市场价格的不利变化所带来的损失。 信用风险的来源 信用风险是在金融交易中交易对手违约或信用品质潜在变化而导致发生损失的可能性。主要来源有两种： 借款人的履约能力出现了问题（可用期权防范） 借款人的履约意愿出现了问题 困惑：如何测量和管理这两种信用风险？ 信用风险管理方法的演变 八十年代初因受债务危机影响，银行普遍开始注重对信用风险的防范与管理，其结果是《巴塞尔协议》的诞生。 九十年代以来一些大银行认识到信用风险仍然是关键的金融风险。 亚洲金融危机爆发以来，世界金融业风险出现了新特点，即损失不再是由单一风险所造成，而是由信用风险和市场风险等联合造成。 随着全球金融市场的迅猛发展，一种用于管理信用风险的新技术——信用衍生产品逐渐成为金融界人们关注的对象。 （以上可参见：王春峰：《金融市场风险管理》，天津人民出版社 天津大学；郑振龙） 信用衍生工具 信用衍生工具买卖的是债券、贷款或其他信用工具的信用风险。 交易的一方向另一方支付一定的费用，购买信用保护，对方作为信用保护的出售者，在标的资产发生信用违约事件时，按约定向信用保护购买者支付违约造成的损失。 信用衍生工具主要有信用违约互换和以已有债权债务为基础发行的抵押担保债券等。从1998年到2002年，尚未到期的信用衍生工具名义本金增长了4倍多，接近2万亿美元，估计今后一段时间内的增长率将维持在40％－50％之间，到2003年底将达到4.8万亿美元的规模。 期权对冲防范信用风险 利用期权对冲信用风险的原理是：银行在发放贷款时，收取一种类似于贷款者资产看跌期权的出售者可以得到的报酬。（03年深圳：担保+期权） 最早运用是美国中西部的农业贷款。为保证偿还贷款，小麦农场主被要求从芝加哥期权交易所购买看跌期权（买入卖权），以这一期权作为向银行贷款的抵押。如果小麦价格下降，那么小麦农场主偿还全部贷款的可能性下降，从而贷款的市场价值下降；与此同时，小麦看跌期权的市场价格上升，从而抵消贷款市场价值的下降。下页显示了小麦看跌期权具有的抵消性效应。? 图解期权对冲 如图所示，当小麦价格为B时，农场主的资产（小麦）价值恰好保证能偿还银行贷款，同时小麦看跌期权的价值为零； 当小麦价格从B下降时，银行贷款的报酬下降，但是同时小麦看跌期权的价值上升 当小麦价格从B上升时，银行贷款的报酬保持不变，同时小麦看跌期权的价值进一步下降。但是，小麦看跌期权是由农场主购买的，作为贷款的抵押，因此银行贷款的报酬并不发生变化。 困惑 这种信用风险的对冲方法看上去很完美，但是存在着下列两个问题： ⑴ 农场主可能由于个人的原因，而不是因为小麦价格的下降而违约。也就是说，这种方法只保证了贷款者的还款能力，但是对于贷款者的还款意愿却没有任何的保证。（市场风险、信用风险如何剥离？？） ⑵ 农场主要想获得贷款必须购买看跌期权，从而必须支付一定的期权费，使得农场主贷款的成本上升，