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金融衍生产品 * 期权头寸管理 B－S方程 期权价格的影响因素与风险管理 Delta=期权价格对标的资产价格的一阶偏导数 Gamma=期权价格对标的资产价格的二阶偏导数 Theta=期权价格对于时间的一阶偏导数 Vega=期权价格对于标的波动率的一阶偏导数 其他 Rho=期权价格对于利率的一阶偏导数 Elasticity=期权价格变动率对标的价格的变动率的偏导数 B－S公式 Delta Delta=期权价格对标的资产价格的一阶偏导数 随着价格的衰减，期权价值的衰减或增加 Gamma Gamma=期权价格对标的价格的二阶偏导数 Theta Theta=期权价格对于时间的一阶偏导数 随着时间的衰减，期权价值的衰减 Vega Vega=期权价格对于标的波动率的一阶偏导数 随着波动率的衰减，期权价值的衰减 Rho Rho=期权价格对于利率的一阶偏导数 利率的下降导致期权价值的衰减或增加 弹性 Elasticity=期权价格变动率对标的价格的变动率的偏导数 期货价格与现货价格的关系 其中F为期货价格，S为现货价格，b为持有成本 无分红股票，b=r 分红股票，b=r-q，q为分红率 外汇，b=r-r* 商品期货，便利收益d，b=r+d 参数对于期权价格的影响 Delta：对于实值期权影响较大 Gamma：对于两平价期权影响较大 Theta：对于虚值期权影响较大 Vega：另一类指标 期权价值构成图示 内涵价值 K S C 时间价值 标的资产价格对期权价格的影响 在平价附近，期权价格与内涵价格差距较大 在平价附近，Gamma、Theta、Vega较大 标的资产价格对期权价格的影响 与前图相同 到期日对期权价格的影响（实值） 到期日越长期权价格越高 Delta减小、Theta减小、Vega增大。 到期日对期权价格的影响（两平） 时间越长，Delta增大、Vega增大 Theta减小 到期日对期权价格的影响（虚值） 波动率通过Vega影响期权价格 波动率对期权价格的影响（实值） Theta、Vega随波动率增大 期权价格随波动率增大 波动率对期权价格的影响（两平） Vega变化不大，Theta变化较大 波动率对期权价格的影响（虚值） Delta变大 Delta监控 Delta的意义 Delta套期：寻求Delta为零的组合 S的变化 CALL多头，S上升时，Delta变大，卖出更多的S,负反馈 CALL空头，S上升时，Delta变大，买入更多的S，正反馈 PUT与CALL相反，S上升与下跌相反 Delta套期相当于买低卖高的持仓管理 股票投资策略原理 Delta套期 考虑期权为股票组合套期保值 股票仓位较多 当股价上涨时，应卖出更多股票 当股价下跌时，应买入更多股票 现金比例较大 股价上涨时，应买入更多股票 股价下跌时，应卖出更多股票 股票投资策略 必须配合其他策略运用 当股价上升时 买入股票：低位上升 股价下跌时 卖出股票：高位下跌 Delta监控 波动率的变化（CALL多头） 波动率下降时 对于实质期权，Delta上升，卖出更多S 对于两平期权，Delta变化不大 对于虚值期权，Delta下降，买入更多S 波动率上升时 对于实质期权，Delta下降，买入更多S 对于两平期权，Delta变化不大 对于虚值期权，Delta上升，卖出更多S 股票投资策略 波动率下降时：股价涨幅趋缓 卖出股票 波动率上升：股价涨势趋急 买入股票 *